开源策略周报：三轮TMT行情：机构资金均增配在基本面拐点之后

　　张弛策略首席分析师

　　1、从微观财务视角看TMT“曲折”行情背后的基本面演绎

　　通过从微观的角度对TMT板块三轮行情进行进一步复盘，我们发现，在三轮TMT板块表现较好的时期，往往伴随着资金流入幅度加大以及行业基本面改善。

　　第一阶段（2010年）。基金对于TMT板块的重仓比例从2009Q2开始出现上行趋势，而板块基本面的改善则普遍领先于基金重仓比例的上升。从细分行业来看，电子和计算机行业基本面的改善具有相对优势。

　　第二阶段（2012年12月~2014年2月初）。基金对于TMT板块的重仓比例从2012Q4开始出现上行趋势，而板块基本面的改善则普遍同步或领先于基金重仓比例的上升。从细分行业来看，计算机和传媒行业基本面的改善具有相对优势。

　　第三阶段（2019年1月~2021年12月）。这一阶段可分为以下两个阶段：

　　（1）基金对于TMT板块的重仓比例从2019Q2开始出现上行趋势，TMT归母净利润增速的上升领先基金重仓比例上升约2个季度。从细分行业来看，半导体和计算机行业基本面具有相对优势。（2）2020年2月~2021年12月（半导体一枝独秀）：基金对于半导体行业的重仓比例在2020Q1持续上升，延续2019年以来的上行趋势，其基本面的改善基本同步或略领先于基金重仓比例的上升。从细分行业来看，半导体行业一枝独秀。

　　2、TMT基本面拐点与弹性，方为机构资金追逐的“锚”

　　我们得出以下结论：（一）在TMT板块跑赢的三个阶段中，其基本面的多项财务指标均表现出趋势性改善，当中具备超额收益的细分行业，亦表现出较强的“盈利增速差”；（二）机构资金上调TMT持仓比例往往会滞后于该板块盈利改善约1个季度；（三）从2010年至今的整个历史维度来看，在TMT板块跑赢的前两个阶段，TMT板块经历了硬件-软件-应用的走势变迁，即板块先后经历了电子表现占优、计算机和传媒表现占优的行业轮换，相对应各行业的基本面也表现出相似的行业轮换。考虑到本轮AI+引导的产业机会跨越时间维度较长，预计真正吸引机构普遍加大TMT持仓比例或在板块业绩释放拐点之后，我们依然看好主流硬件、载体的新品迭代逻辑，能够较快实现盈利改善；同时，对于部分依靠现有载体实现互联网3.0应用的软件、传媒方向，亦有望较快释放业绩，吸引机构增配。

　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>；电力设备（储能、充电桩、光伏）；（2）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。

　　风险提示：经济复苏不及预期，美国货币政策超预期，工业用电未见明显扭转。