期货价格与即期运价相关性提升

　　集运指数(欧线)期货自8月18日上市已运行近三个月，持仓稳步提升至近11万手，波动率逐步回落，体现了新品种上市后价格波动渐趋平稳的特征。从价格走势看，主力合约EC2404上市初期大幅冲高至980点，随后交易回归理性，价格回落至最低689点，随后在区间700—800点宽幅振荡。次活跃合约为EC2406，持仓量约为主力合约的1/3，远月合约EC2408、EC2410持仓量不足4000手，跨月价差宽幅振荡。随着持仓规模逐步提升，预计价格运行将逐步平稳，定价逻辑将回归基本面。

　　本文将分析期货价格对即期运价体系的反映以及基本面情况，对后市行情进行展望。

　　我国出口欧洲的集运即期运价指数包括中国出口集装箱运价指数(CCFI)欧线、上海出口集装箱运价指数(SCFI)欧线、上海出口集装箱结算运价指数(SCFIS)欧线、北方国际（000065）集装箱运价指数(TCI)欧线、武汉航运中心出口集装箱运价指数(WSCFI)欧线、海上丝路指数之宁波出口集装箱运价指数(NCFI)欧线和波罗的海全球集装箱指数(FBX)欧线等。其中，CCFI欧线覆盖了国内10个主要港口与欧洲港口，其运价包括长协合同和即期运价，由于其采样范围较大，波动率也相对平滑；SCFI欧线主要关注以上海为出发港到欧洲的出口集装箱运价情况，反映的是即期市场的价格波动，不涵盖长协合同价格，样本范围除了船公司外包括了货代公司；SCFIS欧线则主要覆盖上海至欧洲航线的出发后结算运价，为集运指数(欧线)期货的标的，其收集的是过去一周的实际结算价，突出反映货物已离港后的运价水平；其他运价指数主要是出发港不同，样本收集范围亦不尽相同。

　　集运指数(欧线)期货标的为SCFIS欧线，由于SCFI欧线与SCFIS欧线相关性最高，且SCFI欧线与其他指数如CCFI欧线、WSCFI欧线、NCFI欧线发布时间均为周五盘后，我们主要分析SCFI欧线指数及SCFIS欧线指数的公布对次日期货价格的影响。

　　研究发现，一是SCIF欧线、SCFIS欧线即期运价数据公布对次日开盘价格影响显着，而SCFIS欧线对次日全天涨跌幅的相关性不显着。SCFI欧线、SCFIS欧线指数涨跌幅与主力合约次日开盘涨幅的相关性分别为0.75、0.71，与主力合约次日收盘涨跌幅的相关性为0.64、0.19。即SCFI欧线相较SCFIS欧线对期货盘面价格的影响更为明显，这一方面由于SCFI反映未来一周订单的即期价格，SCFIS则反映过去一周的实际结算价，SCFI作为较为领先的指标，对期货市场的影响自然相对较大。另一方面由于跨周末，周一的涨跌幅一般较大。而即期运价与次日开盘涨跌幅的相关性比全天涨跌幅高，主要由于日内交易受资金面和情绪面影响。二是当即期运价波动加大时，期货市场相关性也会相应提升。在10月27日公布的SCFI欧线与11月13日公布的SCFIS欧线都出现了30%以上的环比涨幅，次日期货价格亦出现明显跟涨。

　　分析8月18日以来数据，EC主力合约价格走势在8—9月与即期运价指数相关性较低，10月以来整体走势一致性显着提升，说明新品种平稳度过上市初期后交易逻辑回归基本面情况。其中，SCFIS欧线比SCFIS反映的结算价滞后，将该数据错位两周后与SCFI欧线数据进行比较发现相关性极高，相关系数达0.94，因此SCFI欧线作为与EC合约标的样本范围最接近的即期运价指标，其走势与期货价格较为吻合。此外，TCI欧线指数为日度数据，当日盘后公布的数据与次日EC主力合约价格相关性超0.5，因此在众多现货指标中较合适作为高频追踪指标。

　　今年以来集运行业供给放量开始出现，运价持续下滑，各大船公司收入与利润受损。以马士基为例，今年前三季度公司营收为393亿美元，比去年同期减少近40%，公司拟继续实施裁员等降成本措施。进入第四季度后，作为次年长协换约的重要谈判节点，船东通过取消航次、暂缓航线恢复、跳港等方式控制运力、开展挺价计划，为长协合约创造议价优势。10月底，船公司开始陆续兑现其计划，欧洲航线运力控制情况良好，挺价计划初见成效，即期运价在10月底出现短期反弹迹象。成本端方面，集运指数期货上市以来，油价保持高位振荡，布伦特原油维持在80—95美元/桶。在中东局势负面影响未发生进一步扩散的情况下，油价最近一个月出现高位回落的走势。

　　需求端方面，欧洲地区总体经济活力仍然表现疲软，各项经济数据均出现停滞迹象。由于运力供应将保持高速增长，短期船公司对运力进行减控以及周期性上调运价难以对中长期有持续影响，结合欧洲经济持续低迷的状态，运力供应增速预计持续高于需求增速。因此，中长期看，供强需弱格局或难逆转，短期关注四季度船公司挺价计划实施节奏以及情绪面对运价的短期影响。预计期货价格或将继续保持弱势振荡。操作上建议投资者以等待时机高空为主，合理控制仓位。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0016329)