享受油价下降利好 油运业务贡献主要利润

　　中海发展(600026)

　　事件描述

　　中海发展2015年上半年实现货运周转量2442.20 亿吨海里，同比增长7.4%，实现收入58.44 亿，同比下降7.49%，毛利率同比上涨2.94 个百分点至18.41%，归属于母公司的净利润为2.99 亿，实现EPS 为0.0762 元，去年同期为0.0125 元。

　　事件评论

　　享受油价下降利好，油运业务贡献主要利润。公司上半年货运周转量增加(7.4%)难以支撑营业收入增长(-7.49%)的主要原因是：受煤运和铁矿石运输市场低迷影响，单位运输收入同比下降14.4%。受益于油价和燃油单耗下降，公司营业成本同比下跌12.9%，使得占营业成本30.9%的燃料费同比下降36.1%。最终公司毛利同比增加了2.3亿，是利润提升的核心因素。分业务来看，油运业务表现突出，受到市场运价好转和成本下降带动，毛利率大幅提升19.7 个百分点至34%，实现毛利10.3 亿，占总毛利的96%;而散货业务则继续低迷，毛利率同比下降11.2 至0.9%。

　　单季度来看，公司2 季度营收同比下降6.42%，毛利率同比上涨6.30百分点至20.76%。归属母公司的净利润为2.33 亿元，实现EPS 为0.0578 元，1 季度为-0.0164 元。

　　煤、矿运行情恶化，仅原油好转。2015 年上半年，公司实现运输收入58.14 亿元，同比下降8.1%;实现的货运周转量同比上升7.4%至2433.4 亿吨海里，而整体单位运输收入为23.8 元/千吨海里，同比下跌14.4%。公司上半年单位收入显着下降，主要是受内贸煤炭与外贸铁矿石两大货种运价低迷影响，单位运价分别下降32%和35.4%。仅外贸原油运价一枝独秀，录得31%的涨幅。

　　维持“增持”评级。考虑到中国经济增速下行，尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端，预计2015 年沿海煤炭运输市场好转的概率偏低，公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。长期看，公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL 气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。考虑到公司仍处停牌阶段，暂维持“增持”评级。预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.08 元和0.05 元。