国金证券：背景 逻辑以及投资主线

　　国金证券：背景 逻辑以及投资主线 2016-10-19 类别：策略 机构：国金证券 研究员：李立峰

　　[摘要]

　　基本结论股权投资资本掀起新一轮举牌潮：近期，立霸股份被伊犁苏新举牌，四环生物被中微小企业投资集团举牌，永安药业被上原资本管理有限公司举牌，北京银行被新华联控股举牌，之前也有丽江旅游、武昌鱼被股权投资资本举牌。

　　2015年以来，举牌风潮主要集中在2015年7~9月、2015年11~2016年1月、2016年7~9月三个时期，且三波举牌潮领军人物各有不同。2015年7~9月以中科招商等股权投资基金为首的PE对上市公司大举举牌。2015年11~12月以前海人寿举牌万科引起市场关注，各路险资纷纷加入。2016年7~9月以恒大为首的产业资本掀起新一轮的举牌潮，甚至引起地产等板块价值重估，且举牌行业开始往通信、食品饮料、休闲服务、机械设备等行业倾斜。

　　2015年以来，举牌主要集中在房地产、商业贸易、银行等行业。1）从各行业被举牌次数来看：主要集中在房地产（22次）、商业贸易（20次）、医药生物（16次）等行业。2）从各行业交易金额来看：房地产、银行两个行业交易金额遥遥领先。房地产交易金额688.6亿元，银行交易金额656.5亿元，两者交易金额合计占比高达66.6%。

　　各路资本举牌动机各有不同。险资举牌注重财务报表合并和战略投资。产业资本举牌动机多样，主要通过举牌搜集到大量股权筹码、并度过一段“场外观察期”后将进驻董事会并参与上市公司管理，进行产业整合。股权投资举牌倾向于股权分散的小市值公司，这有利于其通过少量资金就取得话语权，进一步完成将自己的项目资源注入上市公司的意图。

　　险资举牌倾向于高ROE、低估值水平的公司，产业资本倾向于股权分散、低估值水平公司，股权投资资本更倾向于小市值的公司。1)险资举牌主体ROE为5的.55%高于样本中值2.55%，PE中值30.82低于样本中值46.55。2)产业资本举牌主体第一大股东持股比例的中值14.72%低于均值水平20.07%，PE中值23.07低于样本均值46.55。3)股权投资资本举牌主体市值的中值35.79亿元，低于均值49.11。

　　举牌不断，关注两大投资主线产业资本、股权投资资本举牌热度不减，险资举牌热潮稍有退却。2016年3月企业活期存款同比增速高达27%，企业流动资金增多，推动产业资本举牌不断。经济增速下滑，上市公司需要主动并购来增加公司市值，虽然当前IPO放开，但存量巨大，PE想通过IPO推出难度较大，PE+上市公司模式不断兴起。2016年2月以来，万能险结算利率开始下行，原保险保费收入下滑，且万能险保费增速也出现逐月回落的情况，险资配置压力减小，举牌潮稍有退却，因此我们建议关注以下两大主线：

　　1）产业资本举牌模式：1、第一大股东持股比例小于30%；2、2016年半年报ROE大于5%；3、PE小于30倍；4、结合行业特征：绿地控股、金科股份、欧亚集团、大商股份、豫园商城、伊利股份、口子窖。

　　2）PE+上市公司举牌模式：1、市值占比前30%的股票；2、控股股东持股比例小于30%；3、公司属性为民营企业；4、近期未发生并购重组事件或并购重组失败；5、净资产规模小于5亿，得到股票：威尔泰、精伦电子、金城股份、深中华A、大东海A、仰帆控股、*ST中发。