财富证券：投资者风险偏好改善受限 再度重申谨慎

　　财富证券：投资者风险偏好改善受限 再度重申谨慎 2017-02-06 类别：策略 机构：财富证券 研究员：李孔逸

　　[摘要]

　　投资要点国内指数微跌成交低迷,美元指数连续六周回调。上周（2月3日）国内主要指数微跌，市场成交量继续低迷。上证综指跌0.66%，中小板指跌0.09%，创业板指跌0.50%。其他市场主要指数中，香港恒生指数跌0.24%，美国股市道指涨0.94%，纳斯达克指数涨0.54%，同时现货黄金涨0.33%，美元指数跌0.11%。

　　政策利率全面收紧，去杠杆主旋律下投资者风险偏好改善承压。2月3日，继年前MLF利率上调后，央行再次同时上调逆回购及SLF利率，货币政策逐步践行由“稳健略偏宽松”转向“稳健中性”。

　　此番政策利率的全面上行是否证明我国货币政策已进入加息周期？我们认为并非完全如此，从历史情况来看加息周期的充分条件是经济过热，但当前CPI及投资增速远未达到过热水平，货币政策在去杠杆主基调下由原来的偏宽松回归中性，但真正收紧对资金脱虚入实或将带来冲击，进入加息周期仍需时日。至此这对A股的影响中短期来看更多地体现在投资者情绪上，一方面去年中央经济会议以来市场早已形成货币不再宽松预期，受政策利率上行冲击的投资者情绪修复相对较快；但另一方面熊市存量博弈下，随着市场赚钱效应不断下降，投资者或渐渐离场，市场成交量呈现出持续萎缩的现象，投资者风险偏好长期改善承压。

　　特朗普效应持续发酵，外围市场不确定性加大。新官上任三把火，春节期间特朗普新政频出，牵动了全球政客、投资者的心，外围市场波动亦明显加剧。1月27日，特朗普签署了限制移民行政令，暂禁全球难民和以穆斯林为主的7国公民入境，引起了德、英及美国国内各地的强烈反对，且于2月4日遭美法院判决暂停实施。近日特朗普再次发声抨击日、德操纵本国货币贬值的种种，引起日、德政府的强烈不满与不安。整体来看，特朗普新政的不确定加大或成近期影响市场的重要因素。中美紧密、体量巨大的贸易往来关系决定了特朗普去全球化的各项措施将对中美经济造成巨大冲击，股市亦陷入乌云压顶的窘境，17年以来国内国防军工板块表现强劲亦验证了资金对于此的考量。

　　投资者风险偏好改善受限，再度重申谨慎。我们再次回到考量资金、盈利、情绪三大核心因素的策略分析框架下看近期市场的表现。资金面看：监管层调控的主观能动性仍十分强，去杠杆主旋律下货币政策将在较长一段时间处于由“稳健略偏宽松”转向“稳健中性”状态。盈利看：经济当前平稳但发展的动能不足缺陷将逐渐显现，重振资本回报率仍需时间，外围市场贸易战风险亦逐步升级，经济下行压力仍大。情绪上：投资者风险偏好会因国内外政策变化出现波动，但长期来看无论从资金还是盈利，投资风险偏好改善均受限。

　　因此，当前我们再度重申谨慎，寻觅结构性机会但不应贪恋。