中泰证券：从40年驴象执政史 看特朗普新政下A股映射

　　中泰证券：从40年驴象执政史 看特朗普新政下A股映射 2017-02-11 类别：策略 机构：中泰证券 研究员：罗文波

　　[摘要]

　　投资要点美股映射研究：美股科技股对A股成长股主题较强的映射关系，主要体现在：

　　指数角度：纳斯达克与创业板月涨幅相关性0.38明显高于主板相关性龙头主题角度：以麻省理工科技评论“十大突破”为代表的“技术拐点”突破是历年A股成长主题投资的风向标，统计2012-2016年其对应A股主题，可以发现其超额收益的爆发性与持续性均明显，当年超额收益超过49%，第二年平均超额收益达124.1%。

　　细分子行业发展角度：美股标杆公司引领子行业发展，A股苹果概念股上涨最快两个时期对应智能手机渗透率20%和50%，即快速成长期和龙头成形期。

　　40年驴象执政史下，美股风格特征的政治周期研究：我们以道琼斯工业平均/纳斯达克作为表征美股传统产业对新兴科技的相对风格特征。过去40年，其走势与两党不同执政期高度对应：.三任共和党执政时期，传统产业相对新兴产业超额收益达到44.72%；而两任民主党政府执政时期，新兴产业大幅跑赢传统产业195.26%；同时，五次风格切换时间平均长达1000天以上，表明该种风格切换非短期炒作；当前科技股相对位置处于历史顶部，回归强度取决于特朗普未来政策相对传统共和党强弱。

　　风格切换动力研究：两党在基本盘、内阁构成、产业政策取向的迥异是美股风格切换政治周期的背后推手：

　　基本盘角度：特朗普支持群体构成极端化的背后是“大象曲线”描述的过去30年全球化造成的贫富分化：中国等新兴国家中产阶层及全球1%的科技金融精英是全球化下收入增速最高的人群，而发达国家蓝领及中产则是“输家”。特朗普当选及2016三大“黑天鹅”是“全球化输家”在量宽加剧及移动互联网时代下的“发声”，或在中期，造成“大象曲线”一定程度“回归”：全球化“两头”“赢家”利益或下降以弥补“中间”“输家”，由此，特朗普对华贸易战以及对科技业的不友好政策或有概率实现。

　　内阁构成角度：美国总统竞选承诺不应被过度忽视，过去5任总统主要竞选承诺兑现概率达47%；承诺兑现的背后是内阁构成代表的不同利益集团的差异：过去40年平均而言，共和党内阁成员背景构成，在传统制造、军工占比大幅超过民主党，而新兴科技、律师的占比则正好相反。特朗普内阁成员构成相对传统共和党而言更加极端。

　　产业政策角度：两党产业政策差异明显，共和党倾向于增加基建及财政赤字、国防设备投入，对于新兴科技的投入弱于民主党，相关数据的多个拐点与两党执政周期高度对应。同时，对于部分新兴科技而言，两党不同政策直接决定“生死”，以跨长周期且相对纳斯达克高β的生命科学的政策政治周期为例，民主党主政时通过人类基因组、精准医疗计划，共和党主政时禁止人类胚胎干细胞细胞研究。

　　特朗普政策背后逻辑：与传统共和党一脉相承，更加极端、民粹。我们将特朗普政策主张与典型共和党建制派系出名门的初选阶段候选人杰布布什相比：在扩大基建支出和减税、重塑美军、对于传统能源支持方面，二者一脉相承，只是特朗普更加极端化；二者区别在新兴科技方面，特朗普体现出民粹的特性，限制人才引进并明确提出由于影响就业，不支持人工智能、无人机、无人驾驶的发展。

　　投资建议：重点关注“映射图谱”两端的机会与风险。上述特朗普极端、民粹化的共和党特质或将助推美股风格切换。基于美股映射这一视角，我们认为，2017年A股市场仍将呈现蓝筹强者恒强的风格特征，主题将以“核心改革”的内生政策驱动为特点。依据映射的强弱，我们依次看好，国防军工、有色、能源，对于制造业，应精选国内技术优势明显的子领域，如：高铁等；对于成长股，我们认为仍将以结构性、波段性机会为主，建议侧重受益内生政策与模式创新驱动的网络安全、5G、共享单车等主题，对于以海外科技进步估值驱动的高弹性“黑科技”主题要关注其中短期“证伪”风险。

　　风险提示：外汇资本流出管制加强之下，中美资本市场联动减弱；特朗普政策不及预期的可能性等