中银国际：再次回顾13年钱荒 等待流动性改善信号

　　中银国际：再次回顾13年钱荒 等待流动性改善信号 2017-05-08 类别：策略 机构：中银国际 研究员：崔灼驹 朱启兵

　　[摘要]

　　市场对于今年后续监管政策如何演变十分关注，尽管同业业务已经出现一定幅度的收缩，但规模仍然维持在比较高的水平，而政策的最终目标又很难确定。其实即便监管政策未来不再继续加强，其后续的影响也应该还会持续一段时间，因此我们不妨适当转换视角，把关注点放回在货币政策的变化之上。

　　中央政治局会议中明确守住不发生系统性风险的底线，所以不管是从流动性缺口来看，还是考虑债务压力方面，货币政策的空间和投放流动性的压力均在上升，未来需进一步关注，静待基础货币环比转正的出现。如果按照较为悲观的路径考虑，既供给端持续紧张，那么可能需要经历更加惨烈的去杠杆，过程中将伴随信用事件的大幅增加，此后流动性随着资金需求的下降而逐步好转，这一路径与今年的政府目标存在一定的相悖之处，我们认为出现的概率相对较小。

　　本周焦点：再次回顾13年钱荒，等待流动性改善信号对于今年与2013年钱荒的异同之处市场中已经有了比较多的论述。总得来说我们认为，导致资金紧张的逻辑均为同业负债较高，因此银行间市场的基础货币资金需求维持高位，此时监管冲击以及货币政策收紧导致资金供给偏低，流动性供需失衡的基础上海外因素起到推波助澜的作用。

　　而在不同之处中比较值得关注的问题在于，2013年新增基础货币的供给中，外汇占款的占比仍然维持较高水平，而在今年央行的主动投放几乎是基础货币供给的全部来源，因此货币政策的松紧对于流动性的影响较之前更有上升。由此可以解释为什么在同样的紧货币政策之下，2013年的超储率水平要显著高于今年；同时也由于基础货币供给结构的变化，导致今年的基础货币缺口要远大于2013年。另外，当前的监管政策与2013年相比更加全面，对于2013年非标的相关限制政策银行尚且可以用表内资金对接的方式应对，而MPA等全面的监管政策对商业银行的资产负债表造成的收缩压力可能更大。