长江证券：为何近期绩优显著跑赢绩差

　　长江证券：为何近期绩优显著跑赢绩差 2017-06-12 类别：策略 机构：长江证券 研究员：张宇生

　　[摘要]

　　报告要点一周市场观点本周计算机和电子的涨幅居前，使得投资者开始关心风格切换的问题，因此本期周报我们将重点探讨数套风格指数在不同时间窗口内的结构问题。通过回溯申万风格指数，我们发现如果以2000年至今为窗口期，绩优股指数是跑赢亏损股指数的，但2009年至今亏损股是远远跑赢绩优股的。

　　我们中期策略的报告中曾指出，股票市场的流动性是决定牛市的核心因素，因此，我们也试图去探讨，股市流动性是否也影响着市场风格的切换。我们寻找亏损股跑赢绩优股的区间（2000年-2001年中、2007年-2007年年中、2009年-2010年以及2014年-2015年年中），发现这些区间基本也对应着高市盈率指数跑赢低市盈率的区间，间接说明绩优股更多是赚EPS的收益，而亏损股是赚估值的收益。通过市场环境的复盘发现，股市流动性宽松是亏损股和高市盈率个股获得相对收益的必要条件之一。而股市流动性对亏损股估值的影响会大于对绩优股的影响，因此流动性收紧对绩优股估值的负面影响较小，再叠加业绩的支撑，绩优股更容易获得相对收益。

　　短期来看，股市流动性或缓解，但是从下半年来看，整体股市流动性仍然偏紧，亏损股难以获得估值溢价，而绩优股在估值影响小且有业绩支撑的状态下更容易受投资者青睐。综上所述，根据我们一直以来的逻辑，中期来看，紧抓市场的核心因素（股市流动性收紧）。在震荡市场中寻求有确定性业绩的绩优股、龙头股，同时维持推荐大金融板块（工农中建+招行）的观点。

　　结构配置观点：

　　行业配置来看，顺延两条主线：一、龙头整体仍然有持续的配置价值。推荐以价值型行业的龙头作为基础的配置底仓，包括金融、消费电子、零售。二、此外，建议考虑提前布局一些目前具有待修正的预期的板块。可以考虑两条主线：

　　第一条是周期品的估值与业绩错配的情况，重点关注产能持续去化、盈利持续性有望超预期的有色、化工和造纸行业；第二条是出口链，预计下半年外需仍然可以持续，将有利于出口链持续回暖，重点推荐关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。

　　主题方面，继续关注人工智能和国企改革主题。国企改革主题中，叠加基本面改善及主题催化，持续关注油气、电力、航空、军工等领域。