申万宏源：应对A股资产荒

　　申万宏源：应对A股资产荒 2017-06-18 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：王胜 傅静涛

　　[摘要]

　　主要内容：

　　银行间市场“负债荒”，A股市场“资产荒”。中短期应对：策略研究的重要性提升，降低预期收益率，把握结构性矛盾；中长期破解：等待估值体系系统性抬升的契机。2015年三季度以后，“资产荒”成为大类资产配置领域的热词。随着中性货币政策的持续，和金融去杠杆导向的明确，银行间市场已经由“资产荒”转变为“负债荒”，当商业银行寻找成本和期限合适的负债变得困难，资产端进行传统股债配置的机会成本就会提升，所以4月以来，我们经历了股债双熊的过程。随着政策面边际改善的出现，“负债荒”边际缓和，股债的“底部区域”也随之显现，相对于其他类型资产，A股的性价比排序靠前。尽管如此，现阶段A股投资者依然普遍反馈找不到好的配置结构。具体来说，当前A股总体的估值水平肯定算不上高估，但寻找绝对估值有安全边际的东西缺也并不容易。景气维持和拐点显现的细分行业被充分挖掘，股价通常也已兑现了一定的涨幅。而股价处于低位的板块，一般会存在有待修补的逻辑瑕疵。总的来说，就是贵有贵的道理，便宜又便宜的理由，这就是“A股资产荒”。本质上，这是市场有效性较高，自下而上的基本面挖掘处于较充分状态的体现。这种时刻在高景气方向上再深挖分子逻辑的潜在收益已大幅降低，在底部区域相关板块(比如创业板)当中深究分子逻辑的价值更大。另外，分母研究和微观结构研究(策略研究的重要范畴)的重要性提升，分母问题对市场结构和方向造成决定性影响的条件正在成熟，值得注意是，这和市场认为基本面统御一切惯性思维是存在差异的，策略要思考核心驱动力和市场特征变化的可能性，并至少要准备好应对之法。对于“A股资产荒”的问题，我们认为中短期只能应对，降低预期收益率是合适的，在板块轮动和事件驱动的弱风格切换当中，寻找超额收益。尽管我们认为预期收益率不宜过高，但“底部区域”由政策面和风险偏好的改善决定，预期收益率为正，保持积极心态仍是基础。看长期，破解“A股资产荒”只能等待分母改善，以金融去杠杆政策落地为契机(我们看三季度后半段)，宏观流动性重回适当宽松的负外部性消除，无风险利率和风险溢价同步下行空间有望打开，届时估值体系系统性上移的空间打开，“A股资产荒”的问题也将得到破解。