国元证券：静候风险偏好改善

　　投资要点：

　　1.市场再现分化8月最后一个交易周市场高开低走，周一实现较大涨幅后，整体回归弱势，并再次出现大小盘分化行情。从指数表现来看，除沪深300、沪深180以及上证50三个大盘指数录得小幅上涨，其他主要宽基指数均出现不同程度下跌。其中上证综指收跌0.15%，而创业板指则实现全周最大跌幅，超过1%。从行业表现来看，申万一级行业涨少跌多，房地产和银行等大盘股表现占优，休闲服务、军工、通信等行业同样录得上涨；而钢铁、建筑以及采掘等周期行业则出现较大跌幅。

　　2.从中报业绩看市场景气度截止目前，A股业绩中报已基本披露完毕，盈利增速韧性依旧。全部A股营收与利润增速均较一季度有所提升。分板块来看，主板与中小创盈利表现持续分化，头部效应更加显着。从大类行业来看，中上游企业仍然贡献了大部分利润增速，必选消费和金融地产板块维持小幅增速持续凸显防御属性，而可选消费和TMT板块盈利则出现下滑。二季度盈利增速虽然稳中有增，但仍主要靠中上游企业盈利拉动，且增速较前期有收敛的趋势，而贸易战以及经济增速下行压力的影响已经在盈利数据中有所反应。近期新公布PMI数据虽环比抬升，但新订单和出口指数仍然在下行通道，电厂发电耗煤量这一高频数据的同比增速也由正转负，后续盈利持续改善的动能不足。而近期地产以及银行板块的走强虽然对指数存在支撑作用但尚未形成趋势性的机会，反弹动能仍然偏弱。

　　3.税改落地政策调控作为扭转A股市场弱势的核心因素，一直是近期市场观测的重点。从货币政策来看，二季度A股ROE仍然维持小幅上升，主要受到周转率和净利润率的推动。而“三费”尤其是财务费用率的显着下降是净利润率得以维持正增长的主要原因。由此可见实体经济融资难融资贵的问题已经出现边际改善的现象，反观财政政策，个税法修改决议落地，本次个税减免主要有三大途径：1、上调起征点至5000；2、扩大低档税率级阶；3、设置专项扣除（主要包括教育、医疗、住房和养老）。一直以来，市场对财政政策重走基建老路的方式心存疑虑，而此次个税改革变是财政政策推进减税的又一重要举措。长远来看，减税降费对企业盈利以及居民消费均有推动作用，值得长期关注。

　　4.静候风险偏好改善中报业绩虽整体维稳，但局部下修的趋势明显，而8月PMI数据结构性恶化仍然体现出经济以及盈利下行趋势未能有效缓解。风险偏好企稳修复的拐点仍未清晰是A股反弹量能均偏弱的主要原因。而修复时点何时到来，仍然需要关注国内政策的落地，通胀、汇率的走势，以及中美贸易战的后续进展。对于近期的投资策略，我们建议结合中报优选行业景气度向好，且存在超跌反弹动力的行业龙头进行配置，耐心等待风险偏好的进一步修复。行业选择上建议关注新兴制造业中的军工、人工智能以及高端装备制造业。