太平洋证券：从PB视角观察 指数下行空间有限
摘要：
核心结论：
从pb历史数据回顾，上证50和沪深300指数下行空间有限，但消费仍有下行压力。
大盘股指数下跌空间已十分有限。目前上证50/沪深300指数PB估值分别为1.24和1.40，历史分位分别为7.7%和8.9%，估值处于历史底部区域，指数下行空间有限。
上证50与沪深300的权重行业估值均已到达底部区域，杀跌动能不强。上证50的权重成分行业分别为：银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、采掘、钢铁，于2017年末的权重分别为32.72%、29.53%、11.01%、1.34%、3.31%、1.98%、1.54%，共占82.9%。其历史PB估值分位分别为7.5%、1.3%、56.2%、20.1%、1.6%、3.1%、20.2%。
当前食品饮料行业PE在历史的20.9%分位，PB在历史56.2%分位；家用电器当前PE在历史0.7%分位，PB在40.4%分位；医药生物PE在8.6%分位，PB在20.1%分位，除医药以外的两大消费行业均位于估值PB-Band的上沿。且从PEG角度观察，部分消费龙头公司估值仍有下行空间。
上证50和沪深300的ROE上行周期一般不超过8个季度，下行周期一般持续4-6个季度，本轮上行周期已持续8个季度，下行压力凸显。
中报显示，创业板的商誉减值绝对数量及利润占比上仍然远高于上证50及沪深300等蓝筹股，2018年中报创业板商誉减值为6.88亿，而上证50商誉减值为0.2亿，沪深300商誉减值为19亿；从利润占比来看，创业板2018年中报商誉减值利润占比为1.26%，而上证50商誉减值的利润占比几乎为0，沪深300商誉减值的利润占比也仅0.12%。环比来看，相比2017年中报，创业板商誉环比上升8.98%，上证50环比上升1.09%，沪深300环比上升3.3%。从商誉/净资产占比来看，创业板商誉占净资产比例为19.38%，同期主板商誉占中报净资产比例为2.56%。上证50商誉/净资产为1.02%，沪深300此比例为1.91%。
风险提示：企业盈利增速下行超预期。
