中银国际：周期被低估了

　　内在价值被低估，环保影响被高估，周期板块是当前方向之一。

　　对中期经济下行、短期环保政策的担心，是市场不看好周期板块的主因。

　　7月以来，市场对周期板块一直不看好。看空的在持续卖出，看好的短期交易者也在反弹中卖出。总结市场悲观的因素，分为两个方面：中期来看，担心明年经济的下行会为周期板块的需求带来较大压力；短期来看，担心环保限产政策调整后，供求关系恶化，价格大幅下跌。

　　中期投资，内在价值是核心，而从CAPE看周期板块被低估。根据我们对股票价格的分析框架，中期内决定价格方向的是内在价值。在7月底的报告《从CAPE的价值锚，看当前周期股投资》中我们指出，CAPE指标显示建材、煤炭、钢铁等周期行业价值被低估，具备中期投资价值。

　　此外，市场担心经济会大幅下行，传统行业的基本面会出现显着恶化。

　　但是，市场忽视了决定企业业绩的是名义增速。经过过去几年的出清，周期板块产能利用率恢复至合理水平，而供给侧改革还在延续，周期产能很难再增加。这决定了中上游价格很难再出现大幅下跌，盈利能力趋于稳定，名义增速能维持在5-10%的区间内。而龙头则进一步受益于集中度提升，获得溢价。