安信证券：微贷网赴美上市 深耕互联网+汽车金融领域
摘要：
■本周投资建议：微贷网在纽约证券交易所（NYSE）挂牌上市，股票代码为“WEI”。微贷网IPO定价为每股10美元，将发行450万股美国存托股票，拟融资约4500万美元。其IPO承销商为摩根士丹利、花旗和尚乘集团（AMTD）。
探明历史：国内“互联网+汽车金融”先行者，打造车贷垂直市场：微贷网于2011年7月8日上线运营，主打互联网+汽车金融，打造了车贷市场标准化发展模式，为中小微企业与个人用户提供一站式金融服务，累计交易额已突破2000亿大关。2018年4月28日，微贷网当选为中国互联网金融协会常务理事单位。微贷网累计融资金额超过数十亿元，投资方来自汉鼎股份、国盛金控、浙商创投、嘉御基金等机构。
纵览行业：小微企业所有者汽车拥有率提升，推动中国汽车抵押贷款需求持续高升：在中国经济持续增长和政府优惠政策的推动下，中国的小微企业数量以13%的年复合增长率快速增长，但它们的融资需求仍然得不到满足。2017年，34万亿元小微企业融资需求未能满足，占比49%，到2022年，小微企业融资需求预计将增长14%，到2022年将达到66万亿元。汽车抵押贷款是资产贷款最常见的类型之一。2017年，中国汽车抵押贷款的贷款额为2230亿元，预计2022年将达到16170亿元，CAGR49%（招股书）。我国汽车抵押贷款的渗透率远低于美国和其他发达国家，并且预计从2022的0.7%上升到2022的3.4%。小微企业所有者汽车拥有率提升，我们认为将会推动中国汽车抵押贷款需求持续高升。
解析业务：以单一的车贷产品，到逐步构建汽车金融生态系统：微贷网收入的主要来源是向借款者和投资者收取的服务费，其收入构成有四部分，包括贷款撮合服务费、贷后服务费、其他收入和净融资收入。微贷网主要提供的产品包括：汽车贷款、其他有担保贷款、无担保贷款。主要收入来自汽车抵押贷款业务，2016年、2017年、2018年上半年，通过平台推动和发起的汽车抵押贷款总额为454亿元、802.2亿元和356亿元，分别占同期贷款总额的94.7％、82.7％和79.8％。公司从单一的车贷产品，到以车贷为核心、集合汽车金融价值链上的各种产品服务，微贷网逐步构建出了一整套以小微金融服务为基础的业务生态系统。据OliverWyman报告，微贷网的车贷成交量连续三年遥遥领先。2018年前三季度，未经审计总收入29.20亿元，净利润4.95亿元（已超过去年全年总额）。
细剖优势：中国第一家“抵押登记+GPS系统”汽车抵押模式：微贷网是中国第一家“抵押登记+GPS系统”特征的产权贷款形式引入的自动筹资产品，取代了传统的汽车保管模式，从此成为行业标准。2017年汽车贷款平台市场份额约为35%。在中国所有市场贷款平台中，微贷网在2016年和2017年的贷款额排名第二。具有较强品牌名称和更强风险管理能力，同时提供较低的投资回报。重视技术研发，对技术投入逐年增长，技术人员数量不断增加，注重升级技术基础设施和增强数据分析能力，2018年上半年研发支出6721.4万元（+97%）。风控特色明显，逾期率明显优于其他已上市P2P企业的逾期率水平，在各放款年度逾期时间超过1个月的逾期率均稳定在1%以下。
