新时代证券：反弹低预期的原因
摘要：
A股12月以来，自G20会谈以来，随着各类会议的结束，政策密集期进入尾声。2019年稳经济的政策导向是确定的，但力度还没能说服足够的投资者，主要是因为，自下而上来看，大部分板块销量数据都在走差，导致板块选择难度更大了。近期有所表现的黄金、农林牧渔、5G和火电等，其逻辑都和大的宏观景气度不相关或逆周期。这种自下而上的板块选择困难，会导致自上而下的逻辑没法落地，没法说服投资者大胆入场。我们认为，A股下一次反弹的窗口可能要等2019年2-3月。
（1）并没有超预期的利空，而是利多没能说服足够的投资者。12月以来，A股再次走弱，直接原因来自对中美贸易担心的反复、有对稳增长力度的担心，但这些其实都不算超预期的利空。随着G20、中央政治局会议、改革开放40周年、中央经济工作会议陆续结束，稳增长的方向是确定的，力度大概率“稳中有进”，以稳为主，但还没能说服足够的投资者进场。随着会议密集期结束，之前进场做反弹的资金有所减仓，导致市场重新回到弱市。
（2）长期的价值投资者还没形成合力。市场的底部最终是需要长期投资者和短期博弈反弹的资金形成合力，事后来看，这一次反弹低预期并不是由于政策力度不够，而是基金经理发现自下而上看个股和板块缺乏信心。自下而上来看，受到经济下行的影响，大部分板块销量数据都在走差，而且这一次消费和周期数据变差的时间集中到了一起，导致板块选择难度更大了。10月-12月初反弹期间，有所表现的板块有：黄金、农林牧渔、5G、火电，其逻辑都和大的宏观景气度不相关或逆周期，这就能充分说明投资者目前板块选择上的困局。这种自下而上的困局，会导致自上而下的逻辑没法落地，没法说服投资者大胆入场。
（3）下一次反弹窗口可能是2019年2-3月。我们认为，现在A股的估值处在较低的位臵，但自上而下和自下而上盈利回升的逻辑都不够强，导致市场处在底部震荡的格局中。下一次反弹的窗口可能要等2019年2-3月，那时候会有MSCI对A股的讨论，会有两会的政策催化，也可能会有年初信贷数据的影响，是容易产生春季躁动的时间点。
行业配臵建议：2019年年中之前配臵思路是三个：第一个是需求和经济相关性不大的成长。第二个是估值调整更早，稳增长政策受益。第三个是原材料成本占比较大且需求较为稳定或需求定价不市场化。短期来看，过去一段时间的主要主线是政策，随着会议密集期的结束，部分板块热度可能会下降。未来1-2个月内，市场的风格会转向低估值。
风险提示：房地产市场超预期下滑，美股剧烈波动。
