广发证券：以台韩为鉴 观A股之变

　　报告摘要：

　　1月14日官方宣布QFII总额增至3000亿美元，而近期证监会副主席表示今年外资流入A股有望达6000亿元。资本市场开放步伐不断深化，这对A股有何深远影响？我们将以台韩为鉴，前瞻资本开放对A股影响。

　　资本市场开放对我国台湾股市的影响我国台湾自1983年至2003年分四个阶段逐步开放资本市场，自1996年我国台湾股市开始纳入MSCI。以MSCI为节点，资本开放影响如下：

　　资金流入方面，我国台湾股市纳入MSCI后最初10年内外资加速流入，之后节奏逐渐放缓，但仍以净流入为主。期间金融市场动荡会导致外资临时流出；市场走势方面，外资流入并非一定能催生牛市，但会明显提高境内外股市联动性；投资者结构方面，纳入MSCI后机构投资者与外资占比持续提升；换手率方面，长期来看换手率中枢有所下降。

　　外资当前持仓特征：行业方面，外资偏好我国台湾优势产业电子、计算机等；市值方面，外资略偏好大盘股；盈利方面，外资偏好高ROE股票；流动性方面，外资偏好高成交额股票；估值方面，外资并没有偏好低估值。

　　资本市场开放对韩国股市的影响韩国自1981年至1991年起分四步逐步开放资本市场，自1992年韩国股市开始纳入MSCI。资本开放对韩国影响与我国台湾基本一致，资金流入方面，纳入MSCI之后外资持续放量流入；市场走势方面，明显提高境内外股市联动性；投资者结构方面，机构与外资占比明显提升；外资持仓特征方面，外资偏好韩国的优势产业，偏好大盘股、高ROE、高流动性股票。

　　资本市场开放对A股的影响和台韩经验启示自2014年11月开通沪深港通以来，北上资金持续流入，且2015年后外资持股市值占比逐渐提升。在19年入富及提高MSCI因子带动下，我们预计北上资金流入规模将达4000-5000亿元。在可预见的未来数年甚至十年维度，外资持续放量流入A股将成为常态。外资持续流入A股不一定意味着牛市，但未来境内外股市联动性将会进一步提高，外资对A股的影响也将越来越大。我们在去年12月《变与不变-外资路演感悟》中也精选了海外路演中外资对A股的热点问题与看法。

　　17年上证A股散户交易占比超过80%，显着高于机构，根据台韩经验以及中国国民特点，预计未来A股散户交易占比将出现一定下降，但也不会特别低，可能呈现散户与机构各占半壁江山的局面。目前外资持股占比不足3%，预计未来十年将趋势性提高。持仓特征方面，预计外资仍偏好消费板块，并偏好大盘股、高ROE、高流动性的股票，但对低估值没有明显偏好。

　　风险提示：资本开放进程低于预期、外资流入规模和影响与预期不符。