中银国际：动之徐生进阶 上调A股全年表现预期
摘要：
风险消退，继续乐观.2019年的市场，一致预期可能又是错的，少数派可能又是对的。在2017年底看待2018年时，牛市是一致预期，我们是明确看空的少数派，事实证明真理掌握在少数人的手中。在2018年底看待2019年时，悲观是一致预期，我们是乐观派。但年初至今，上证综指涨7.56%，沪深300涨10.9%，创业板指涨8.58%，证明一致预期可能又是错的，少数派可能又是对的。
是什么驱动了年初以来的市场上涨？市场对2019年一致悲观，核心逻辑有三个：一是中美贸易问题难以解决，出口将出现崩塌；二是经济将出现硬着陆，出现大规模失业进而消费崩塌；三是供给侧改革放松，价格将出现崩塌。在2019年年度策略《动之徐生》中，我们认为客观世界没那么差，核心风险在消退，均值回归、业绩增长与较高的股息率支撑市场上涨，建议投资者对2019年要积极一些、乐观一些。
2019年初至今，客观世界如我们预期，在向积极的方向转化，核心风险确实在消退。一是G20会议后的中美贸易谈判，如我们预期，在向达成协议的方向前进，大幅好于市场预期。二是在出口方面，市场预期是大幅下滑，但1月同比增长接近10%，让悲观者不得不睁大眼睛在鸡蛋里挑骨头。三是在金融数据方面，1月社融增量和新增人民币贷款双创历史新高，M2出现见底回升迹象，并且目前至今还没有出现任何的大规模失业现象，暗示对经济的硬着陆预期将会逐渐消失。与此同时，监管政策在变得更加市场化，提升了投资者信心。比如，央行将QFII/RQFII通道进行了合并，QFII总额度翻倍提额；将允许私募接入券商信息系统等等。这些因素驱动了市场的上涨。
大幅上涨后是否意味着必然转向？2019年不是2018年。在大幅上涨后，谨慎的看法又出现，认为当前的行情类似于2018年初，要谨慎。但我们认为2019年的市场与2018年有本质差别：一是市场估值水平不同，2018年初上证综指达到3587点，而目前则2700点不到。二是2018年初都预期客观世界很好，风险很小，但事实是风险丛生；2019年市场仍是悲观预期，但核心的几大风险在中央战略与政策的推动下都在化解。展望未来，我们不认为在市场大幅上涨后全年行情就结束。
