安信证券：如涵登陆纳斯达克 网红经济浮出水面
摘要：
■中国最大的互联网电子商务推动者(KOL)在美股上市，曾在新三板挂牌。KOL，也被称为有影响力的人，是有能力参与和影响特定社区或领域内的人，例如时尚，文化，娱乐和游戏。KOL的出现取代了传统的销售和营销渠道，实现企业与消费者之间的双向沟通。根据Frost&Sullivan数据，若以2018年营业收入衡量，如涵控股目前是中国最大的互联网KOL电子商务推动者。2015年7月，公司曾在新三板挂牌，摘牌前市值4200万元。本次公司招股价12.5美元/股，发行量为1000万股ADS，募资资金1.25亿美元。
■如涵：两类业务模式，KOL服务收入成为新引擎。公司当前具备两种业务模式：全业务模式（Fullservicemodel）以及平台模式（Platformmodel）。公司产品的销售主要通过全业务模式进行：通过旗下在线商店销售自主设计的产品，自主管理整个电子商务价值链，KOL则专注生产内容并与粉丝进行互动。2017-2018年，公司产品的销售收入从2017财年的5.72亿元增加59.4％至2018财年的9.13亿元，收入占比在90%左右。另一方面，公司通过平台模式向第三方提供KOL销售以及广告服务，2017-2018财年，平台模式的收入从550万元增加约5.4倍至3510万元，成为公司业绩增长新引擎。
■成本居高不下，业绩高增下亏损缺口持续扩大。2017财年-2018财年，公司亏损缺口从4013.7万元扩大至8995.4万元，亏损率从7%提升至10%。在产品销售的成本构成中，产品的采购费用是公司最大开支，其次是KOL服务费（即KOL分成），2017-2018财年公司的KOL服务费从5480万元增至1.04亿元，在产品销售成本中的占比从15%提升至17%。KOL具备突出的带货能力，节省了部分营销费用，但公司的销售费用依旧居高不下：根据招股书披露，公司的销售费用除了在电商平台、社交媒体的营销和品牌推广开支之外，还包括了KOL的培训费用：2019财年截至三季度，公司的销售费用的营收占比提升至18.5%，销售费用在毛利中的占比进一步提升至55%，销售费用的增加主要是由于公司持续扩大KOL的基础，稳步追加在KOL识别、培训等方面的投入，旨在进一步发展在平台模式下的KOL销售以及广告业务。
