国信证券：黄金的投资价值与避险价值

　　近期国内外黄金价格持续上涨，伦敦黄金现货价格突破每盎司1400美元，创五年以来新高，上海黄金交易所主力合约价格突破每克310元人民币。本文探讨黄金的投资价格和避险价值。

　　一个基本结论是，从价值投资的角度来看，黄金不具备投资价值。我们在此前的很多报告中反复论述，价值投资的核心理念在于持有资产本身价值的增值。固定收益资产的价值增长是一个确定性的变量，斜率就是利率。权益资产的背后是上市公司，上市公司的盈利能力是权益资产价值持续上升的基础，权益资产价值增长的斜率大体上就是公司的净资产收益率（ROE）。因此价值投资的魅力就在于，即使不考虑资产价格的波动变化，持有的资产价值可以不断增长是长期资产价格上涨的基石。

　　所以，在现代金融体系下，在黄金已经失去了货币属性之后，黄金的主要价值就在于它的避险属性。那么什么会影响黄金价格的避险属性呢？首先，最显然的就是发生重大突发性地缘政治事件时，比如战争等，会使得黄金价格短时间内快速上涨。但最近几十年的经验显示，黄金的这种对突发事件的避险价值其实是在逐渐降低的，比1991年海湾战争、2003年伊拉克战争等，黄金基本都是短期内出现了脉冲式价格上涨，但随后又回落，并没有出现趋势性的上涨行情。