太平洋证券：拐点将至 如何看待科创板开板+美国降息及经济工作会议

　　投资策略报告拐点将至——如何看待科创板开板、美国降息及经济工作会议？核心结论：多重政经事件驱动，市场向上概率持续上升。三季度“股债双牛”是极高概率事件。如我们上期报告所言，美联储降息前期有利于A股表现，科创板对存量市场影响极小。当前中美利差即使在美国长端利率有上行可能之下仍然可以推动资产重估，金秋行情的驱动并未证伪。行业层面，“价值-真成长”是下半年主线，即农林牧渔、大金融以及自主替代的通信电子半导体板块，即使短期可能小市值成长弹性更高也应围绕“核心资产”进行布局。

　　美联储降息已成定局，历史经验及中美利差指向增配人民币资产。2000年以来美国的历次加息周期与降息周期中，我国的利率变动与股市表现存在如下规律：①中美利率具有方向一致性但并非同步；②美联储开启降息周期前期A股多数上涨，中期多数下跌；③中美央行降息周期股市赔率高于加息期间，但胜率不如加息周期。当前美国利率债已进入泡沫定价模式，但中美利差决定了即使美国国债收益率即使出现低位修复人民币资产仍有配置价值。

　　科创板第一批公司上市对流动性整体冲击极小。科创板首发的监管护航体现出如下精神：①严禁公募基金追涨杀跌，或异化为各类资金套利通道，鼓励设立长期投资考核标准；②对于科创板企业的首发高市盈率有充分容忍度，但风险仍然由投资者自负；③交易制度上设定了与熔断有所类似的临停制度，有利于限制“爆炒”；④由于科创板门槛限制将绝大多数中小投资者拒于门外，且申购环节高比例为线下配售，对存量市场冲击力极小，数量级低于北上资金波动规模。

　　宏观数据维持下行，经济工作会议需要财政“再发力”。①内需三项将继续探底；②7月以来的股跌债涨反映了“宽货币，紧信用”预期再现，严控地产的方针下需要新的信用派生工具；③从2012年以来历史经验看，当M2、固投及GDP三者中二者出现下降，“稳增长”便会重回议题，当前财政发力概率极高。

　　进入战略配置期，继续买入核心资产。联储降息利好股市，科创板增量冲击不足忧，经济工作会议有望迎来政策拐点。看好三季度表现，交易数据同样显示下跌力量趋于衰竭。仍然建议逢回调便买入“核心资产”。行业层面，仍然建议配置通信设备、核心半导体、【农产品(000061)、股吧】、大金融中的保险/券商/地产即景气——真成长主线，弹性可围绕超跌成长如通信半导体、军工展开。

　　风险提示：政策定调不及预期，科创板冲击高于预期。