安信证券：中国领先的板式家具出口商拟赴港上市 沃尔玛为第一大客户

　　■事件：汇森家居拟在港上市，为中国领先的板材家具制造。公司主要通过原设计制造商专注于板式家具的制造及销售。凭借研发专长，汇森能够设计、开发及制造功能性及经济型的板式家具，并提供广泛的家具产品组合，以满足全球多元化市场不断变化的市场需求。汇森的家具产品成功销往全球超过30个国家及地区，截至最新，美国地区收入占比达到71.0%，按2018年的出口值计，汇森家居已发展成中国领先的板式家具出口商。

　　■业务情况：板式家具贡献超过95%的收入，家具贸易商为销售主要渠道。汇森提供广泛的家具产品组合，旗下产品包括板式家具（如电视柜、书架、搁板、书桌及咖啡桌）、软件家具（如沙发），及户外家具（如户外桌、户外凳及火坑桌）及运动与休闲设备（如乒乓球桌、桌上足球桌及台球桌）等。其中，软件家具、户外家具以及运动与休闲设备的商业生产为公司自2017年开始的尝试。从收入结构来看，板式家具为主要收入来源，收入占比历年皆在95%以上。软体家具销售进步显着，2018财年销售收入6839万元，同比增长2711%，收入占比提升至2.05%。从渠道来看，家具贸易商为销往海外市场的主要渠道，2016财年至2019财年前3个月，尽管家具贸易商销售收入占比从76.8%降至64.8%，但地位仍举足轻重。2016-2018财年，公司整体收入从21.66亿元增至33.27亿元，复合年增长率约为23.9%，净利规模从2.95亿元增至5.34亿元，复合年增长率约34.6%。垂直整合的业务模式下，生产的灵活性以及效率显着提升，同期毛利率从20.7%提升至23.6%，盈利能力稳步增强。

　　■竞争优势：产能持续扩张，客户覆盖范围持续扩大。

　　（1）产能扩张：2018财年，旗下汇森家具工厂、汇明木业工厂及汇森明达工厂板式家具产品生产的面板总设计产能为1,480,089立方米，产能以及产能利用率逐年扩大，未来拟新建厂房持续扩张产能，进一步增加板材以及以及软件家具的产品供应。

　　（2）客户广泛而稳定：2016至2018财年，公司分别出口至56个、63个、56个国家及地区，合作的家具零售商数目从22名增至31名，截至最新出口美国的销售收入占比达71.0%，沃尔玛连续两个财年为公司的第一大客户，最新收入占比为25%。

　　（3）质控严格：公司注重设计与研发，截至最新，公司已开发约840种不同设计的产品，并有逾770种已投入商业生产，适应市场需求变化；公司注重环保和产品安全，严格按照国际标准交付优质产品。