中泰证券：科技龙头的估值合理偏低

　　投资观点很多投资者都觉得A股的科技股的估值水平很高了，本周周报我们重点讨论，目前的硬科技的估值水平处于什么位置，是否值得现在买入硬科技股票并长期持有？核心结论：估值水平合理偏低。

　　（1）从科技龙头和消费龙头的估值水平对比看，目前科技龙头的估值水平在42X左右，消费龙头的估值水平在24X左右，两者相差不到1倍。但是我们知道，由于消费行业属于成熟的行业，并且可跟踪，市场对于消费品的估值水平主要是考察今明两年的估值水平。然而，市场对于科技股的看法是不太关注近期的估值水平，而是看公司是否可以在未来5-10年内当行业成熟后成为行业龙头，我们假设公司大概率可以成为行业龙头的话，那么目前科技龙头比消费品龙头贵1.6倍左右，按照5-10年左右的估值折算也算是非常合理的，甚至有可能是偏低的。

　　（2）由于科技龙头具有较高比例的研发投入，假设把研发费用作为利润项计算调整后的PE估值，那么目前只有20倍左右。因此，我们同样可以得出一个结论，那就是科技龙头的估值水平合理偏低。

　　（3）我们根据上周的硬科技指数计算了硬科技的估值水平，截止到9月12日，硬科技PE估值（TTM）也就42X，与科技龙头估值水平一致。

　　市场展望：

　　9月配置思路上，继续关注两个方向：一方面，半年报表现出色的行业和个股建议继续关注，半年报业绩出现拐点的行业更应该值得关注，比如国防军工和农林牧渔行业。而业绩不达预期的行业和个股，需要警惕，尤其是受到宏观经济影响较大的周期类股票，即使是市场公认的核心资产，但受到宏观经济的影响较大，未来业绩仍然会出现继续下行的态势；另一方面，科创板上市成功，其赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应，尤其是符合国家战略的硬科技领域，有望和科创板形成估值联动。主要是八个方向：人工智能，航空航天，新一代信息技术，光电芯片，新能源，新材料，生物技术和智能制造。

　　风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。