川财证券：盈利温和修复 科技占据主导

　　核心观点回顾与展望：2020年风险偏好对A股的驱动减弱，盈利修复是关键。回顾2019年A股市场走势，正如我们在2019年年度策略中所预期的，全年呈现震荡格局，一、三季度震荡反弹，行业表现上全年食品饮料、农林牧渔、家电、医药等消费板块和电子、计算机、通信等成长板块表现较强，显示A股市场对盈利和成长性的青睐均较显着。展望2020年，A股市场的变与不变：

　　变化的是风险偏好的驱动因素转向国内且减弱，不变的是盈利的重要性。

　　市场主线：政策托底经济，盈利温和修复。（1）货币宽松和基建托底支撑估值：在猪价和高基数影响下，2020年一季度货币宽松相对有限，二季度后货币宽松空间上升，对估值有支撑；一季度财政政策发力空间更大，基建托底经济将支撑估值。（2）从历史复盘情况来看，估值的持续上升往往以盈利大幅改善为支撑；2020年A股盈利可能温和修复，估值提升空间相对有限。

　　A股市场趋势：震荡偏强。（1）企业盈利：企稳回升，结构性改善。预计2020年A股盈利增速企稳回升，TMT盈利改善幅度可能高于A股整体。（2）资金面：可能小幅改善，主要是结构性行情导致新基金发行等改善，但可转债发行、IPO及解禁等流出端仍维持高水平。（3）情绪和估值：情绪指标处于偏低水平，A股整体估值仍处于低位。

　　A股市场行业配置：成长占优，大的风格转换可能形成。（1）配置主线：

　　大的风格转换可能形成。房地产投资增速对计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速产生挤出效应，而工业增加值和出口与其相关性较高；在地产销售偏弱、库存周期回升以及中美贸易可能达成阶段性协议背景下，成长行业的业绩改善趋势在2020年可能持续。（2）景气角度选成长：半导体、计算机软件、通信设备、生物医药等行业景气度和研发费用占比较高。（3）库存上升和盈利角度选蓝筹：周期和金融蓝筹在2020年一季度可能表现相对更强；银行、保险、水泥、白色家电、零售、白酒等估值和盈利匹配角度相对占优。

　　主题推荐：关注基建、5G应用和新能车等主题投资。（1）托底经济关注基建、国企改革等主题。专项债额度提前下发，港口、航运以及水利等细分项值得关注；粤港澳大湾区、雄安、长三角、四川等地区值得重点关注。2020年国企改革逐步向地方国企扩散。（2）产业结构转型关注5G应用端、网络安全、新能源车等。5G进入预商用阶段，关注高清视频、智慧城市、车联网等应用领域。行业规范和支持政策持续出台，我国网络安全市场空间广阔。补贴退坡对新能源车的影响边际减弱，渗透率提升和政策支持延续。

　　风险提示：经济超预期回落；政策发生重大变动；贸易摩擦超预期。