国信证券：社融数据改善 资金北上加速

　　市场综述：社融数据改善，资金北上加速总体来看，11月份全市场流动性边际上有所改善。股票市场上，虽然11月份一级市场募资总额小幅回升，重要股东净减持额环比增加，但二级市场上成交额及成交量双双回升，基金股票仓位有所提高，两融余额持续回升，沪港通资金方面，11月份互联互通资金净流入环比提升，且12月份北上资金流入有所加速。综合来看，我们认为11月份股票市场流动性在边际上有所改善。金融市场上，11月央行连续2个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。

　　11月份央行公开市场逆回购操作净回笼资金310亿元。从利率的角度看，11月份市场利率多数下行，国债期限利差震荡缩窄。整体来看，11月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。11月份金融数据依然较为稳定，其中M1增速回升，M2增速下降，社融数据总体有所改善。11月份以来票据贴现利率底部反弹，但当前来看该利率依然处于历史底部位置。11月份以来企业信用利差小幅回升。11月中下旬以来人民币对美元及一篮子货币汇率贬值，受美联储主席货币政策维持宽松、英国硬脱欧风险消退、中美贸易达成协议致避险情绪降温等因素共同影响，11月中下旬以来美元指数震荡走弱。11月下旬以来G7利率震荡上行。从各国利率的走势来看，11月初以来美日德长端利率持续上行，期限利差亦同步走扩。11月份美日欧央行集体扩表。

　　股票市场流动性：成交数据回暖，资金北上加速11月份权益市场上虽然一级市场募资总额小幅回升，重要股东净减持额环比增加，但二级市场上成交额及成交量双双回升，基金股票仓位有所提高，两融余额持续回升，沪港通资金方面，11月份互联互通资金净流入环比提升，且12月份北上资金流入有所加速。综合来看，我们认为11月份股票市场流动性在边际上有所改善。

　　金融市场流动性：利率普遍走低，期限利差缩窄11月央行连续2个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。11月份央行仅在2个交易日里开展了公开市场逆回购操作，净回笼资金310亿元。从利率的角度看，11月份货币市场利率多数下行，债券市场上11月份以来1年期、10年期利率双双走低，期限利差震荡缩窄。整体来看，11月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。

　　实体经济流动性：社融数据改善，信用利差微升11月份金融数据依然较为稳定，其中M1增速回升，M2增速下降，社融数据总体有所改善。从结构上看，社融数据中人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和新增外币贷款同比改善居前，而企业债券融资和信托贷款当月同比数据小幅恶化。11月份以来票据贴现利率底部反弹，但当前来看该利率依然处于下行趋势之中，并处于历史底部位置。11月份以来企业信用利差小幅回升。

　　全球流动性跟踪：G7利率上行，美日欧央行扩表11月中下旬以来人民币对美元及一篮子货币汇率贬值，受美联储主席货币政策维持宽松、英国硬脱欧风险消退、中美贸易达成协议致避险情绪降温等因素共同影响，11月中下旬以来美元指数震荡走弱。11月下旬以来G7利率震荡上行。从各国利率的走势来看，11月初以来美日德长端利率持续上行，期限利差亦同步走扩。11月份美日欧央行集体扩表。

　　风险提示经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。