亨迪药业：“两头”在外经营风险大 新增产能偏逢市场量增价跌

　　印度既是亨迪药业主要产品的主要销售方，又是主要产品主要原材料的唯一供应方，供销两端均依赖印度，业绩如何保持稳定性？在主要竞争对手产能恢复已使布洛芬价格大幅下滑的背景下，亨迪药业新增产能能否得以有效消化值得市场重点关注。

　　11月17日，湖北亨迪药业股份有限公司（下称“亨迪药业”）的创业板首发注册申请获证监会核准。

　　亨迪药业主要从事化学原料药及制剂产品的研发、生产和销售，公司产品体系以非甾体抗炎类原料药为核心，心血管类、抗肿瘤类等原料药为辅助，主要产品有非甾体抗炎类原料药布洛芬和右旋布洛芬，心血管类原料药托拉塞米和米力农，抗肿瘤类原料药醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨和盐酸格拉司琼。同时，公司充分利用自身原料药产业链优势，将产品不断向下游延伸，自主生产并销售包括心血管类制剂托拉塞米片和非甾体抗炎类制剂布洛芬颗粒等制剂产品。

　　2018-2020年，亨迪药业实现营业收入5.17亿元、6.6亿元和5.92亿元，2019年及2020年，营业收入分别同比增长27.63%和-10.17%；同期，亨迪药业实现净利润0.91亿元，1.85亿元和1.68亿元，净利润分别同比增长101.83%和-8.96%。可见，2018-2020年，亨迪药业营收和净利增速下滑明显，以致2020年营收和净利增速双双告负。

　　进入2021年，营收和净利润继续同比下滑。2021年1-6月，亨迪药业实现营业收入2.77亿元，同比下滑5.85%，实现净利润0.68亿元，同比下滑26.13%。尽管营收下滑幅度稍有所减缓，但净利润下滑幅度却大幅增加。

　　除此之外，已核准注册的亨迪药业还有诸多值得投资者重点关注之处。

　　供销两端均依赖印度

　　据招股书披露，亨迪药业产品以境外销售为主。2018-2020年及2021年1-6月（下称“报告期”），亨迪药业境外销售收入分别为2.93亿元、4.19亿元、4.14亿元和1.54亿元，占主营业务收入的比例分别为56.71%、63.57%、69.92%和55.59%。而且，亨迪药业境外销售区域又以印度为主。报告期内，亨迪药业对印度销售额分别为1.17亿元、1.87亿元、1.52亿元和0.65亿元，约占境外收入的四成左右。

　　布洛芬原料药为亨迪药业贡献七成以上的主营业务收入，同时，布洛芬原料药也是亨迪药业出口印度的主要产品。报告期内，亨迪药业销往印度的布洛芬原料药金额分别为1.15亿元、1.82亿元、1.5亿元和0.64亿元，占对印度总销售额的比例分别为98.24%、97.63%、98.72%和98.19%，占亨迪药业布洛芬原料药销售额的比例分别为32.95%、38.03%、33.3%和30.66%。亨迪药业对印度销售的重要性由此可见一斑。

　　不仅如此，报告期内，亨迪药业布洛芬原料药的主要原材料还全部来自印度。

　　据招股书披露，异丁基苯（Isobutylbenzene，简称 IBB）是合成布洛芬原料药的主要中间体，报告期各期，亨迪药业异丁基苯的采购额分别为4005.65万元、4454.43万元、9114.64万元和1331.9万元，且全部由Vinati Organics Limited和IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited两家印度供应商提供。其中，Vinati Organics Limited为公司异丁基苯的主要供应商，而IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited为异丁基苯的补充供应商。

　　关于仅向两家印度供应商采购异丁基苯的原因，亨迪药业表示，由于Vinati Organics Limited 和 IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited两家印度供应商已占全球异丁基苯约95%的市场份额，而异丁基苯作为发行人的主要原材料，日常生产过程中的需求量很大，发行人出于采购规模、采购成本等因素的考虑，仅向这两个印度供应商采购异丁基苯。

　　这意味着，亨迪药业主要产品销售和核心原材料采购均对印度存在较大依赖。

　　为此，创业板上市委在审议会议上提出，发行人主要原料之一异丁基苯的供应商来自印度，发行人主要产品布洛芬原料药的第一大客户亦为印度客户，发行人业务可持续性受国际关系影响很大。请发行人代表说明上述因素对发行人持续经营能力的影响，以及相关应对措施。

　　新增产能市场消化能力待考

　　招股书显示，亨迪药业2021年上半年业绩较上年同期有所下滑，主要是竞争对手德国巴斯夫的复产导致布洛芬原料药产品的市场竞争加剧，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

　　2018年6月，亨迪药业布洛芬原料药产品的主要竞争对手德国巴斯夫因技术故障导致停产整改，此后德国巴斯夫在不断检修的过程中处于间歇性停产状态。德国巴斯夫停产导致市场有效供给减少，布洛芬原料药的市场价格上涨，从2018年6月的11.23万元/吨上涨至2019年4月的15.57万元/吨，亨迪药业营业收入和净利润均出现大幅增长。2019年下半年起，随着德国巴斯夫的逐步复产，布洛芬原料药的销售价格出现一定程度的下滑。2020年，亨迪药业布洛芬原料药平均单价为12.08万元/吨，同比下降10.01%；2021年上半年，布洛芬原料药平均单价进一步下滑为9.73万元/吨，比2020年下降19.45%。

　　面对德国巴斯夫产能逐步恢复的冲击力，亨迪药业称，未来如布洛芬原料药的市场供给持续增加，可能导致布洛芬原料药产品的市场竞争加剧，销售价格及毛利率可能会进一步下滑，导致对公司的经营业绩造成不利影响。

　　此外，据招股书及问询回复披露，亨迪药业是全球布洛芬原料药六大厂商之一，主要竞争对手包括新华制药、美国圣莱科特国际集团、德国巴斯夫、印度SOLARA、印度IOL，其中新华制药的产能为8000吨，印度SOLARA的产能为5000吨，印度IOL的产能为10000吨至12000吨，亨迪药业的产能为3500吨。美国圣莱科特国际集团和德国巴斯夫未披露布洛芬原料药产能，不过据亨迪药业通过市场了解合计约为10000-15000吨。由此计算可得，全球主要布洛芬市场供应量约为36500-43500吨，且新华制药和德国巴斯夫近期都有新增产能的规划。

　　亨迪药业此次在创业板首发，拟公开发行不超过6000万股股票，拟募集资金11.9亿元，其中5.73亿元用于年产5000吨布洛芬原料药，这意味着投产达成后，亨迪药业布洛芬原料药产能将达到8500吨，将超过新华制药目前的产能规模。

　　那么，在主要竞争对手德国巴斯夫逐渐恢复产能已使布洛芬销售价格出现大幅下滑的背景下，叠加新华制药及德国巴斯夫的近期新增产能规划，亨迪药业新增产能能否得到有效消化值得市场重点关注。