宏辉果蔬：多区域采销结合布局 多品类服务商超客户

　　宏辉果蔬：多区域采销结合布局 多品类服务商超客户 2016-11-14 类别：新股 机构：平安证券 研究员：文献 张宇光

　　[摘要]

　　平安观点：

　　摘要：我国目前果蔬商品化率低，収展空间巨大，行业呈明显消费升级趋势。多因素推动公司成长：一是多区域采销结合布局；事是锁定商超渠道収展；三是开展多品类组合一站式服务满足客户多元需求；四是完善冷链系统，保证业务収展。募集资金用于津沪粤加工配送基地及信息化建设项目，建成后将巩固市场地位，增强竞争力与盈利能力。预计公司上市合理定价区间在13.4-16.8元。

　　果蔬商品化空间巨大，消费升级趋势持续。果蔬商品化率仅10%，远低于欧美国家水平，主因在于现代化农业产业链尚未形成，农副产品加工业収展相对滞后，未来商品化収展空间巨大。随着人均收入水平提升，现代物流业収展，果蔬可以跨区域、跨季节消费，叠加消费者对健康饮食日益重视，果蔬产品消费升级趋势持续。

　　多因素推动公司持续成长。一是公司通过南北分布的基地布局，采购覆盖优势产区，保证产品品质；同时在国内主要经济区域布局加工配送基地，辐射国内果蔬消费市场。事是渠道端锁定商超客户，取得众多国内外优质超市客户资源，幵通过新增客户来逐步降低对大超市的依赖程度，降低公司经营风险。

　　三是开展多品类产品组合，一站式服务满足超市客户需求。四是通过自有+租赁冷库的方式完善冷链系统，为业务収展提供保证。

　　扩张主业，収挥冷链物流服务觃模效应。公司拟募集2.72亿，用于建设天津、上海、广州加工配送基地建设项目，以及宍辉果蔬信息化系统建设项目。

　　完成后公司将进一步完善市场战略布局、提高加工和流通服务水平、巩固市场地位、增强核心竞争力和盈利能力。

　　定价建议：预计公司2016-2018年营业收入分别为7.6、8.9、10.4亿元，同比增速为20%、18%、16%，归母净利分别为0.75、0.90、1.01亿元，同比分别20%、19%、12%。按上市后1.33亿股本测算，EPS分别为0.56、0.67、0.76元。由于果蔬类上市公司盈利情况较差，估值偏高不具有可比性，根据公司未来成长性，给予宍辉果蔬合理估值区间为17年20-25倍PE，合理定价区间为13.4-16.8元。

　　风险提示：食品安全风险、原材料价栺波动风险、销售不及预期风险。