凯中精密：微特电机用换向器制造龙头企业 推荐评级

　　凯中精密：微特电机用换向器制造龙头企业 推荐评级 2016-11-14 类别：新股 机构：中投证券 研究员：--

　　[摘要]

　　微特电机用换向器制造龙头企业凯中精密是一家专注于微特电机用换向器研发、设计、制造及销售的高新技术企业，是国内换向器行业的龙头，在国际市场也占据着相当地位。公司本次公开发行股份数量不超过3,600万股，占发行后总股本的比例不超过25.00%。首次公开发行价格13.73元，申购日期为2016年11月15日。

　　投资要点：

　　公司C型换向器和K型换向器是目前最主要的两款产品，收入占比在80%左右；大陆地区近年来逐步成长为最主要收入来源，收入占比接近50%。公司换向器产销量连续4年国内排名第一，在国际市场上也占据着相当份额。

　　2015年开始公司产能提升缓慢，产能利用率和产销率持续维持在高位，在订单不断增长的情况下，公司现有产能与场地已不能满足市场发展需求。

　　在客户认证壁垒较高的局面下，公司成功与众多国际一流电机企业达成长期合作关系，前五大客户占比在50%以上，对公司影响重大。

　　公司主营产品预计未来几年全球市场增速有限，新产品虽前景可期但短期效益有待观察，公司现有产品市场份额的扩张将是预测期内收入增长的主要推动力。

　　本次募集资金用于长沙凯中电气科技有限公司电机整流子新建项目、深圳市凯中精密技术股份有限公司高端电机整流子产业化及生产基地项目，将助力公司突破产能瓶颈，提升公司市占率和盈利能力，优化产品结构，打造新的利润增长点。

　　我们预计公司2016~2018年营业收入分别为101,768万元、109,910万元、135,189万元；归母净利润10,597万元、11,690万元、14,716万元；每股收益0.74元、0.81元、1.02元。参照可比公司2016PE水平，给予凯中精密30~37元目标价格区间。建议申购。

　　风险提示：产能改善不及预期风险，收入增速与预期不符风险，毛利率下行风险，客户集中度较高风险、市场估值水平波动风险