科锐国际：人力资源稀缺标的 畅享产业链与资源及品牌优势

　　科锐国际：人力资源稀缺标的 畅享产业链与资源及品牌优势 2017-06-06 类别：新股 机构：中泰证券 研究员：鞠兴海

　　[摘要]

　　投资要点公司概况：多领域、广覆盖，发力人力资源服务全产业链。科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，为客户提供中高端人才访寻（2016年为近1,200家客户成功推荐职位约4,000个）、招聘流程外包（每年执行超过200个项目）、灵活用工（2016年派出人数6.11万人月）及其他人力资源服务。在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构，人力资源服务横跨18个细分行业与领域的2,000多家客户。

　　行业分析：我国人力资源服务业颇具成长空间、市场集中度较低，经营模式趋向全产业链整体解决方案。2015年我国人力资源服务业收入规模达到9,680亿元，《关于加快发展人力资源服务业的意见》指出“2020年产业规模超过2万亿元”的目标，预计人力资源服务业尚有翻倍发展空间，收入规模CAGR有望达到16%。截至2015年底我国共设立各类人力资源服务机构2.71万家，市场集中度较低。发展趋势是满足多样化人力资源服务需求、提供整体解决方案。

　　竞争优势：（1）人力资源服务全产业链布局。陆续拓展校园招聘、培训、招聘咨询等服务，完善产业链布局。从候选人的角度，以“行业+职能+区域”矩阵式划分服务单位。（2）拥有长期稳定的客户资源。与超过2,000家著名跨国及中资企业保持长期合作，中高端客户资源禀赋明显；客户具有合作期限长、粘性强、复购率高的特点。（3）候选人资源储备丰富。积累超过400万条候选人信息，成为提供人力资源服务的强大后盾。（4）细分领域多品牌运营，品牌优势迸发。根据业务领域及行业确立多品牌独立运行的经营模式，在细分市场树立具有知名度的品牌。

　　财务分析：2014/15/16年营业收入6.26/7.32/8.68亿元，其中灵活用工逐渐成为主要收入来源。成本结构中，人工成本占比80-90%以上。综合毛利率下滑，期间费用率控制良好。2014/15/16年归母净利润5053/6583/6155万元,CAGR10.4%。

　　募投项目分析：公司拟发行4500万股募集2.58亿元，其中2.28亿元用于业务体系扩建项目、0.30亿元用于信息化系统升级项目，扩展公司主营业务、提高管理运营效率。

　　盈利预测：预计2017/18/19年净利润0.72/0.84/0.92亿元、同增17.3%/16.2%/9.0%，EPS0.40/0.47/0.51元，发行价格6.55元/股对应估值16x/14x/13x。