华大基因：中国基因检测与精准医疗巨舰扬帆起航

　　华大基因：中国基因检测与精准医疗巨舰扬帆起航 2017-07-10 类别：新股 机构：申万宏源 研究员：杜舟

　　[摘要]

　　投资要点：

　　国内基因检测与精准医疗领军巨头企业，先发优势明显。上游测序技术的升级进步促使下游检测需求加速释放。据BCCresearch数据，预计到2020年全球基因测序市场规模高达138亿美元，年复合增长率20%。中国基因测序尚处于起步阶段，预计未来五年复合增速在35%左右，市场规模将突破300亿元。2016年华大实现收入17.11亿元，2012-16年CAGR为21%；实现归母利润3.33亿元，2012-16年CAGR42%。公司为国内基因检测领军企业，领先的技术优势、强大的规模效应及品牌效应为公司的长期盈利能力提供强有力的保证。

　　公司四大业务线布局完善，支柱业务生育健康类服务高速发展，16年检测样本量突破百万例。(1)NIPT：公司为国内NIPT领域NO.1，16年公司生育健康类检测样本量达147万例—国内首家突破百万例。目前业务已从NIPT逐步延伸至新生儿耳聋基因、遗传代谢疾病的检测领域。2016年公司生育健康板块收入9.3亿元，2012-16年CAGR高达59%，16年毛利7.1亿元，毛利占比达71%，是公司的主要盈利来源。随着国内无创产筛的普及率不断提高，市场渗透率提升，公司的生育健康板块有望继续保持高速增长。（2）其他主业：

　　公司16年基础科研类收入3.29亿，占比19.4%；复杂疾病服务收入3.83亿，占比22.5%，药物研发服务收入0.59亿，占比3.49%。

　　本次IPO拟发行股票4,010万股，预计募集资金4.8亿元，募投项目总投资额17.32亿元。其中深圳、天津、武汉三大医学检验解决方案平台升级总投资额2.1亿元，全部为募集资金投入；基因组学研究中心建设项目总投资额3.7亿元，募集资金投入1.1亿元；信息系统建设项目总投资额2.0亿元，募集资金投入1.6亿元。

　　公司为国内基因检测龙头企业，潜在市场空间巨大。公司凭借其先发优势，积极拓展培育新的增长点，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.08/1.39/1.75元，同比增长30%/28%/25%，参考可比公司估值，公司2017年合理估值区间75-80倍，对应公司合理价格区间为81元-86元。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业监管政策变化风险，新产品研发失败风险特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。