安信证券：惠伦晶体合理估值为22-26倍PE

　　国内压电石英晶体谐振器龙头，全球市场占有率逐年提高：公司自成立以来专注于频率控制与选择元器件行业，是一家专业从事压电石英晶体元器件系列产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要生产压电石英晶体谐振器，以表面贴装式压电石英晶体谐振器为主导产品。公司产品被广泛应用于通讯电子、汽车电子、消费电子、移动互联网+、工业控制、家用电器、航天与军用产品和安防产品智能化等领域。公司市场占有率逐年提高，2013 年已排在全球第9 位

　　公司近来主推的小型SMD 产品符合行业发展趋势：近年来，压电石英晶体元器件行业由以DIP 产品为主过渡到以SMD 产品为主。公司自2002 年成立以来，主要以SMD 谐振器为主。2014 年度，公司SMD 产品收入占主营业务收入的比重为82.83%。同时近年来晶体产业2.5*2.0、2.0*1.6 等小型化产品的占比有较大幅度提升。公司产品小型化、薄型化、高精度的进程居于国内同行业领先地位。

　　募投项目用于扩大产能与建立研发中心：惠伦晶体此次公开发行4208 万股，拟募集24669.44 万元，占发行后总股本的25.01 %，用于总投资额为29661.26 万元的“压电石英晶体SMD2016 扩产项目”、“压电石英晶体SMD2520 扩产项目”、“研发中心建设项目”等。投入时间进度均为1 年。

　　投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为15%、12%、9%，净利润增速分别为18%、24%、10%，募投项目资金及投行费用总和对应发行股数预计询价价格在6.4-7 元，2015、2016 年EPS预计为0.35 元和0.44 元(假设发行4208 万股，合计16827 万股计算)，定价区间7.7-9.1 元，对应2015 年22-26 倍动态市盈率。

　　风险提示：产品价格下降的风险、主营业务单一的风险、客户相对集中的风险、国际市场风险、主要原材料由国外供应商垄断的风险