新诺威制药IPO：9成募资加码维生素 销售费用吃掉一半收入

　　日前，新诺威制药披露招股书，拟募资12.4亿元投资维生素类保健产品的产能、研发和营销等项目。

　　千亿市值企业石药集团(01093.HK)在手握恩必普、欧来宁和玄宁等三大品种药后，将新诺威制药分拆出来单独冲击IPO，正是要壮大保健品产业，形成药品+保健品两翼，充分享受到估值溢价的预期。

　　每片成本6分钱，终端售价6毛6

　　招股书显示，2015年至2018年上半年，来自维生素类产品的收入分别为1.70亿元、2.39亿元、3.31亿元和2.27亿元，分别占比当期公司总收入的23.92%、27.58%、32.88%和38.01%。

　　在此次募资中，有4个项目将用于维生素类等产品，投入资金占比总募资12.4亿元的95%，对于咖啡因类产品，仅有6430万元用于节能减排升级改造。

　　新诺威制药加码维生素类项目，除了配合石药集团保健品战略，还与低成本、高毛利率的产品特征有关。

　　报告期内，维生素类产品毛利率均超过80%，2017年毛利率85.65%，是报告期内最高值。

　　以2018年上半年为例，当期维生素类产品销售量6.12亿片，实现销售收入2.27亿元，营业成本3734.29万元，每片维生素成本为0.06元。

　　2018年上半年，每片维生素销售均价是0.37元/片，在零售终端，单价是成本的10倍。

　　在某东商城里，新诺威制药生产的石药牌果维康维生素C含片(无蔗糖、鲜橙味，规格为0.79克、每盒60片)售价39.8元，合每片售价0.66元。

　　从2016年底开始，维生素C原料药价格一路飙涨，报告期内，维生素类产品营业成本保持在0.37元/片至0.39元/片的区间。

　　销售费用吃掉一半收入

　　维生素类产品成本低、售价高，却不怎么赚钱，斑马消费梳理发现，主要原因是销售费用开支较大。

　　招股书显示，从2015年到2018年上半年，新诺威制药用于维生素类产品的销售费用分别为9490.33 万元、13263.21 万元、18750.59万元和 12136.30 万元，占比公司销售费用的 84.67%、85.86%、90.43%和 88.40%。

　　2015年至2018年上半年，公司维生素类产品实际销售费用占比维生素类产品收入分别为55.68%、55.50%、56.71%和53.50%。

　　维生素类产品收入逐年增高，但销售费用支出占比维生素类产品实际收入超过一半，进一步压缩维生素类产品的利润空间。

　　这意味着新诺威制药要想在短期内持续盈利，只能靠扩大销量来获得市场份额和收入。

　　另外，公司也在丰富维生素类产品品类，截至招股说明书签署日，新诺威制药拥有已备案的保健食品(维生素类)25种。

　　招股书显示，维生素类产品销售渠道主要对应连锁药店和贸易商，或许考虑到销售网络薄弱，在新诺威制药披露的募资项目中，就拟投资1.98亿元在全国新建100个营销网点。

　　咖啡因仍是业绩贡献主力

　　新诺威制药是国内3家咖啡因类产品定点生产厂家之一，其咖啡因类产品主要以食品添加剂用于功能性饮料中，百事可乐、可乐和红牛都是它的大客户。2015年至2017年，公司向百事可乐和可口可乐销售额均占比20%以上。

　　招股书显示，咖啡因类产品一直是新诺威制药最重要收入来源，2015至2018年上半年，来自咖啡因产品的收入分别为5.42亿元、6.28亿元、6.75亿元和3.61亿元，分别占比当期营收的76.08%、72.42%、67.12%和60.55%。

　　这一核心业务在营收中的比重逐渐下降的趋势十分明显。

　　这主要来自两点，一是咖啡因类产品实行的国家定点生产制度；第二，则受到全球碳酸饮料市场需求下滑、产品采购减少的影响。

　　原材料上涨对公司也有较大影响，2017年开始，主要原材料价格上升，咖啡因产品毛利率从2017年的31.32%降至2018上半年的27.69%；另外，以美元定价的出口咖啡因类产品人民币价格有所下降。

　　从报告期来看，咖啡因类产品毛利率基本保持在27%以上，仍维持在较高水平。