苦等5年 民营影视龙头终回A！首日44%顶格涨停 中一签浮盈1105元

　　苦等五年的民营影视龙头博纳影业终于圆梦A股！

　　18日，博纳影业正式在深交所上市，该股集合竞价期间涨停，盘初迅速冲至32.41%临时停牌，报价6.66元；10时后顶格涨至43.94%，截至收盘报价7.24元，总市值达到99.52亿元。

　　招股书显示，博纳影业总股本为13.745亿股，发行价为5.03元，发行市盈率22.99倍。按最新股价计算，博纳影业中一签浮盈1105元。

　　5年坎坷上市

　　业绩大幅波动

　　官网介绍，博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务为电影的投资、发行、院线管理及影院放映，累计出品影片超过250部，累计总票房超过600亿元，票房占比始列中国民营电影公司前三甲。

　　该公司创始人、董事长兼总经理为于冬，现任中国电影家协会副主席、中国电影制片人协会副理事长等。股东不仅包括阿里、腾讯、红杉资本、中信证券、中植企业集团等资本巨头，还有张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等一众明星。

　　早在2010年12月9日，博纳影业头顶“中国内地影视第一股”荣誉登陆纳斯达克，成为首家在美上市的中国影视公司。不过，上市首日博纳影业股价便跌穿了17美元的发行价，巅峰时市值仅60亿元左右，并没有较为成功的吸引到资本的关注。

　　坚持了近六年后，2016年4月，博纳影业完成私有化从纳斯达克退市。次年(2017年)9月，博纳影业正式递交了A股的IPO申请，当时，于冬曾预计，“最慢不会慢过3年”。

　　始料不及的是，先是中介机构瑞华会计师事务所卷入康得新财务造假案爆雷，2019年7月被证监会立案调查，博纳影业“躺枪”，IPO审核状态变成了“中止审查”；后是因为2018年开始影视行业政策收紧，期间直至2020年中旬国内没有任何一家影视公司成功上市。

　　不仅如此，2020年新冠肺炎疫情蔓延，电影行业遭受重创。另外在当年6月10日，博纳影业集团副总裁、资深电影人黄巍坠楼身亡，年仅52岁，这也让公司饱受舆论热议。

　　此后在2020年8月，博纳影业更换审计机构后再度递交招股书；同年11月，博纳影业IPO顺利过会。但是，一直到今年7月28日，博纳影业才拿到了证监会批文，期间相隔了630天之久。

　　对于过会后一直未被证监会放行的主要原因，第十八届发审委在当时首发审核的公告中就提到了：业绩，包括经营环境是否发生重大不利变化、经营业绩下滑趋势是否已扭转等。

　　来源：证监会网站

　　可以看到的是，博纳影业近三年业绩波动较大。

　　招股书显示，2019年-2021年，其营业收入分别为31.16亿元、16.10亿元、31.24亿元，同期净利润为3.15亿元、1.91亿元、3.63亿元。博纳影业在招股书中解释到，2020年，新冠疫情对电影产业造成了较大的负面影响，1月24日至7月19日，公司影院一直处于停工状态，影院业务出现大幅亏损。

　　2020年3月底，于冬曾在接受媒体采访时还提到，公司推出的一部主旋律献礼片《冰雪长津湖》因疫情停拍，不得不延后至入冬再继续拍摄，剧组1800人滞留丹东，200人滞留天漠，损失超过1.5亿元。

　　豪赌《长津湖》

　　主旋律题材电影商业化

　　2020年业绩步入低谷，贺岁档上映的《紧急救援》最终仅以4.85亿的票房收尾。

　　对于2021年业绩回暖实现营收31.24亿元、净利润3.63亿元，博纳影业在招股书中提到，公司主投影片《中国医生》以及《长津湖》陆续公映，合计票房71.03亿元，在很大程度上提振了公司当期经营业绩，而2021年同期无主投影片发行上映。

　　数据显示，《长津湖》在2021年国庆档期上映，票房为57.75亿元，博纳影业收入达10.14亿元，营收占比高达32.46%。

　　来源：猫眼电影

　　时间来到2022年，《长津湖》系列依旧在贡献业绩。今年1-6月，博纳影业实现营收14.73亿元，同比增长 81.89%；净利润2.36亿元，同比增长783.15%。该公司称，主要系公司主投影片《长津湖之水门桥》在2022年春节档上映，并取得40.6亿元票房。

　　同期，博纳影业经营活动产生的现金流量净额为12.55亿元，同比增长979.04%，主要也是因为陆续收到主投影片《长津湖》以及《长津湖之水门桥》的部分票房分账款。

　　《长津湖》系列属于主旋律题材电影，这也是博纳影业的一大特色。

　　2013年，于冬和导演徐克、黄建新等主创团队在牡丹江拍摄《智取威虎山》，主旋律题材电影商业化之路就此开始，该片与《湄公河行动》《红海行动》是博纳影业的“山河海三部曲”；2019年的《中国机长》《烈火英雄》《决胜时刻》是其“中国骄傲三部曲”，合计实现票房收入47.43亿元；2021年的《长津湖》《中国医生》属于“中国胜利三部曲”，后者票房收入超过13亿元，是2021年暑期档票房冠军。

　　目前，博纳影业影片储备包括《红海行动2》《智取威虎山前传》等系列影片续集，也包括《一代枭雄》《无名》《少年时代》等新题材主旋律影片。

　　华创证券在研报中指出，博纳影业当前已形成较为成熟的主旋律题材电影商业运作方法论，即通过系列化/矩阵化影片设计+香港导演+内地制片人/制片公司+商业片模式包装保障影片兼具口碑与票房，《长津湖》等影片皆是该方法论下产物，不断验证其有效性，未来优势有望保持。

　　负债率高企

　　诉讼缠身

　　值得一提的是，报告期内，博纳影业各项业务毛利率变动较大。

　　公司在招股书中称，投资业务毛利率随具体投资影片的市场表现而呈现一定的波动性；发行业务由于其业务特点，毛利率保持在较高水平，且波动较大。

　　而院线业务是2019年新增业务，当年尚无直接成本发生，其运营支出主要计入管理费用，因此毛利率为100.00%；影院业务的毛利率受到整体竞争环境加剧以及公司新开影院较多的影响呈现下降趋势，2020年影院因疫情停业近半年，导致毛利率为负。

　　来源：博纳营业招股书

　　博纳影业提示风险表示，“公司有着多年的影视作品投资和发行经验，但仍无法确保创作团队的主观判断与广大消费者主观判断能完全一致，因此，公司影视作品的市场需求仍具有一定的不可预见性，影视作品的投资回报存在一定的不确定性风险”。

　　招股书还显示，博纳影业面临较大的偿债压力。

　　截至各报告期末，博纳影业总负债分别为66.40亿元、58.96亿元和100.46亿元，其中流动负债为50.91亿元、44.45亿元和53.69亿元；资产负债率分别为56.01%、51.97%和64.04%，远高于同行业可比公司。

　　负债的主要部分是流动负债，占负债总额比例分别为76.67%、75.39%和 53.45%。

　　来源：博纳影业招股书

　　此外，博纳影业或其子公司存在多起被诉讼案件。

　　据招股书，影片方面，主要是电影《烈火英雄》侵权纠纷案件。2019年10月18日，李超(笔名：李紫超)(原告)起诉博影业及子公司上海博纳文化、亚太华影、华夏电影发行有限公司等共八家公司，主张电影《烈火英雄》抄袭、剽窃原告于2018年9月在网上连载的长篇小说《火烈鸟》，侵犯原告的作品改编权、作品署名权、获得报酬权等着作权。本案于2021年8月30日及2021年12月2日开庭审理，截至截至2022年7月15日，该案件正在审理中。

　　此外，2021年5月31日，怀来艾格美森工程材料有限公司起诉博纳影业子公司北京博纳影业集团有限公司，要求其支付厂房租赁费、空置费以及厂房维修费用等，截至2022年7月15日，该案件正在审理中；2021年11月19日，新亚洲娱乐联盟集团有限公司起诉公司及其他公司共三名被告，请求法院判令“向原告支付侵权损失1500万元以及诉讼费”，截至2022年7月15日，该案件尚未开庭审理；2022年3月9日，太阳娱乐文化有限公司起诉上海博纳文化及博纳影业，请求法院判令“向原告提供电影《叶问4》的发行结算报表，以及向原告支付投资收益款及相应滞纳金共计4917.45万元”，截至2022年6月30日，该案件尚未开庭审理；等等。