优刻得估值分析以及利润水平的变动趋势

　　2020年01月08日优刻得中签率公布，因此大家可以多关注赢家财富网的消息公布。接下来我们来先看一下优刻得估值分析。

　　公司是国内领先的中立第三方云计算服务商，公司营业收入主要来自公有云业务，其中计算类服务贡献了大部分的收入和毛利。A 股市场目前没有与公司的主要业务和经营模式都完全可比的公司。

　　与同行业公司相比，由于产品服务模式的差异，A 股相对可比公司的综合毛利率与公司不完全可比。深信服主要经营安全业务和私有云业务，与公司私有云业务类似，公司私有云业务规模较小，收入占比低。奥飞数据为互联网运营商，为三大运营商提供 IDC 托管运营服务，属于轻资产的业务模式。网宿科技收入主要来自云分发业务，与公司云分发业务类似，公司云分发业务占比较低。高升控股同时经营 IDC、虚拟专用网络业务、云分发业务，同时经营公司的上游产业和同行业竞品；【数据港(603881)、股吧】经营 IDC 业务，是云计算行业的上游企业。

　　优刻得利润水平的变动趋势：2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，公司毛利分别为 15,015.57 万元、30,624.06 万元、46,878.79 万元和 20,932.39 万元，综合毛利率分别为 29.07%、36.47%、39.48%和 30.04%。报告期内，公有云业务依托较高的业务收入和毛利率，在 2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月分别贡献了 89.82%、 98.39%、90.27%和 84.41%的毛利，为公司盈利能力最强的核心业务。

　　公司混合云业务通过不断投入和培育，成为公司新的业务增长点，并且从起初较低的毛利水平成长到 2019 年 1-6 月实现了 21.01%的毛利率，盈利水平显著提升。

　　综合毛利率变动分析

　　1）2016-2018 年度综合毛利率水平上升整体而言，公司报告期内的毛利和毛利率稳健增长，主要由于公司盈利结构不断优化、成本管理经验日益成熟等原因。

　　①公司盈利结构优化一方面，2016-2018 年度公司毛利主要来自计算服务，计算服务的毛利处于较高水平。2016-2018 年度公司计算服务收入保持快速增长，提高了高毛利业务的收入占比，提升了公司的综合毛利率。另一方面，2016-2018 年度公司的数据库、数据分析和混合云业务收入和毛利率的变化逐渐成为公司重要的盈利增长点。公司盈利结构得到不断优化，公司的综合毛利率不断提升。

　　②成本管理经验日益成熟云计算行业竞争激烈，管理团队日益成熟的管理经验帮助公司在提前布局业务资源和控制资源利用率之间达到平衡，在收入快速增长的同时实现毛利率的增长。 2016-2018 年度，日益成熟的管理经验帮助公司在收入快速增长的同时，在成本投入和资源利用方面精耕细作，有效提升了经营设备和数据中心资源的利用率。 2016-2018 年度，公司公有云、混合云业务成本主要由经营设备折旧和数据中心费用构成。2016 年度、2017 年度、2018 年度，主要成本因素占公有云、混合云收入比例分别为 53.76%、47.41%和 48.63%。其中，2017 年度较 2016 年度综合毛利率显著提升，主要由于公司收入快速增长，提高了经营设备和数据中心资源的利用率，主要成本占公有云、混合云收入之比显著降低。

　　2）2019 年 1-6 月综合毛利率水平下降

　　2019 年 1-6 月，发行人毛利率下降主要由于：

　　1）产品毛利率下降：

　　①下游互动娱乐和移动互联行业受到行业监管政策以及 C 端流量红利消退的影响导致公有云收入增速有所下降；

　　②为积极拓展市场和客户以应对市场环境的变化，发行人降价造成主要产品单价下降；③发行人加大资源投入，导致产品成本上升，毛利率下降。

　　2）产品销售结构小幅调整，高毛利率产品的销售占比下降，低毛利产品销售占比上升。随着公有云市场增速相对放缓，混合云市场快速增长。发行人混合云收入占比逐渐提高，混合云中机柜托管产品毛利率较低，导致综合毛利率下降。

　　（3）公有云毛利率变动分析报告期内，公司毛利绝大部分由公有云业务贡献，公司毛利率变动主要受公有云业务的毛利率变动影响。2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，公有云业务的毛利率分别为 28.56%、39.44%、41.85%和 31.35%。

　　公有云各产品毛利率水平如下：

　　计算服务毛利率是公有云毛利率变化的重要影响因素，2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月计算服务的毛利占公有云毛利之比分别为 86.54%、 73.88%、66.83%和 67.59%。随着数据库、数据分析等业务的不断发展，公司及其公有云业务的盈利来源逐渐多元化。

　　报告期内，计算服务的毛利率整体处于高位，在 2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月的毛利率分别为 43.26%、51.06%、48.24%和 38.72%。2017 年度计算服务毛利率增长显著，是由于计算服务收入大幅增长，增幅超过了相关成本的增幅，提高了业务资源利用率。2018 年计算服务的毛利率较 2017 年小幅下降，是由于公司基于未来业务发展的良好预期和经营设备的更新计划，为计算服务提前投入和部署的经营设备产生的经营设备折旧大幅增长，并带动相应的数据中心费用等其他成本增长，成本增速超过了公司 2018 年度计算服务收入增速，导致产品毛利率小幅下降。2019 年 1-6 月计算服务的毛利率较 2018 年度小幅下降，一方面因发行人为积极拓展市场和客户，应对市场环境变化，发行人降低云主机等产品价格，造成单价下降，另一方面由于发行人 2018 年下半年加大资源购买力度，采购的服务器在 2019 年初形成账面固定资产，折旧计提金额上升较大，数据中心等资源相应提前租赁储备导致成本相对上升。

　　2016-2018 年度，数据库服务毛利率随着公司业务发展成熟而不断提高。数据库服务是客户保存和处理数据的重要工具，随着公司规模成熟的客户数量日益提高，越来越多客户选择购买公司的数据库服务。随着数据库服务收入的不断增长，运行相应业务的设备和机柜的资源利用率越来越高，因此毛利和毛利率也不断提高。2019 年 1-6 月，数据库毛利率有所下降主要由于短期服务器及数据中心等资源利用率不足导致成本增长。2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，数据库服务的毛利分别为 1,672.63 万元、3,316.91 万元、5,465.25 万元和 2,711.94 万元，毛利率分别为 32.23%、47.98%、56.41%和 45.94%。

　　2017 年及 2018 年度，数据分析服务的毛利和毛利率随着公司客户对大数据分析的需求日益提高而实现爆发式的增长。2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，数据分析服务毛利规模分别为 204.04 万元、901.09 万元和 3,093.81 万元和 1,198.87 万元；占公有云毛利之比分别为 1.51%、2.99%、7.31%和 6.77%，成为公司越来越重要的盈利来源。2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年1-6 月，数据分析服务毛利率分别为 29.12%、53.54%、62.54%和 47.83%。2016-2018 年度，随着客户对数据分析的需求越来越大，数据分析所用经营设备的资源利用率越来越高，因此报告期内实现了毛利率的快速增长。2019 年 1-6 月，数据分析毛利率下降，主要由于短期服务器资源及数据中心等资源利用率不足导致成本增长。

　　云分发业务是较成熟的公有云业务，市场竞争较充分，长期定价趋势下行。报告期内，公司 2018 年度进一步明确了云分发业务的客户定位，聚焦于服务公司有较高议价能力的客户，减少了低毛利客户的合作规模，使得公司云分发业务毛利率在 2018 年度显著提高，有效提升了云分发产品的经营效率.实现云分发产品毛利率从 2017 年度的 3.52%增长到 2019 年 1-6 月的 10.38%。2019 年上半年，发行人扩大了第三方 CDN 节点资源的采购规模，降低采购单价，并优化资源调度算法模型，进一步提升资源使用率，使得 CDN 成本单价相比 2018 年下降 33.91%，定价水平较 2018 年有所下降，但仍保持了 10.38%的毛利率，CDN 业务已具备较好的盈利性。

　　公司公有云业务中的网络、存储等服务的毛利占比相对较低，但开展上述业务能够提升公司对客户的整体服务能力，提高客户体验，增强用户粘性，有助于公司向客户提供更多的产品解决方案。报告期内，随着公司业务规模扩大，网络产品的规模效应逐渐显现，盈利能力有所提升。

　　报告期内存储服务的毛利率为负，是因为其中的对象存储产品仍处于发展摸索过程中，报告期内一直未实现盈利，导致存储服务的整体毛利率为负。