国泰君安：MSCI未来会纳入更多A股 利好人民币国际化

　　导读

　　A股纳入MSCI，是中国股市乃至中国金融业对外开放的重要一步，有利于促进中国公司治理和微观结构改善，也有利于人民币国际化。

　　　　摘要

　　初始222只大盘股占A股总市值四成以上。行业构成上，金融业和房地产及建筑业入选最多，医药生物、汽车及零部件、机械等行业入选也较多。

　　加入MSCI是中国股市乃至中国金融业对外开放的重要一步。对外开放引入的竞争机制可以为金融服务业带来压力、动力、进步和繁荣，A股纳入MSCI指数，有利于推动中国股市和金融业不断发展完善。

　　利好中国公司治理和微观结构改善。国际机构投资者的参与有助于对上市公司的规范运作形成倒逼，促使其公司治理更加规范，从而有利于微观结构进一步改善。

　　利好人民币国际化。MSCI未来会纳入更多A股，国际资本持续流入中国，可以对人民币汇率形成坚强支撑，对人民币国际化构成有力利好。

　　正文

　　初始222只大盘股占A股总市值四成以上。MSCI将A股纳入MSCI新兴市场指数和全球指数，将初始纳入222只A股大盘股，MSCI此前提案为纳入169只，数量超预期。在明年8月的评审完成后，这些加入的A股将约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。从行业构成来看，222只股票中金融业、房地产及建筑业占比较高，金融业入选50只股票(包括19只银行股、4只保险股、27只证券及其他股)，房地产及建筑业入选27只股票(包括13只房地产股、12只建筑装饰股、2只建材股)，两者合计超过入选总数的三分之一(图1)。此外，医药生物(14只)、汽车及零部件(12只)、机械(12只)入选股票也较多。从市值占比来看，这222只大盘股占沪深两市总市值的四成以上。

　　图1 入选MSCI的222只股票的行业结构

　　　　数据来源：MSCI，国泰君安证券研究

　　加入MSCI是中国股市乃至中国金融业对外开放的重要一步。长期以来，我国服务业对外开放程度相对低，参与全球化不足，这使得我国服务业未能像制造业一样更好地引进外资及外国先进技术和管理，服务业的供给、服务质量和服务手段也未能像制造业一样迅速发展改善。央行行长周小川在2017年陆家嘴论坛上强调，金融服务业是竞争性服务业，受益于对外开放，还要进一步扩大开放，金融服务业在对外开放过程中，由竞争机制带来压力、动力、进步和繁荣，会发展得更好。A股纳入MSCI指数，既标志着中国股市发展已经取得国际机构投资者认可的重要成就，也有利于在未来的日子里推动中国股市和金融业不断发展完善。

　　利好公司治理和微观结构改善。早在2013年，A股就已入选MSCI“潜在升级市场观察名单”，但2014-2016年连续三年MSCI均将A股拒之门外，与中国股市发展和上市公司治理水平有待提高有很大的关系。近几年在冲关MSCI过程中，我们有针对性的进行改进改善，取得了明显进步。据南开大学发布的中国上市公司治理指数(被誉为中国上市公司治理状况“晴雨表”)，近几年上市公司治理水平趋于逐年上升态势(图2)，该指数在2016年达到历史新高62.49，比2015年提高了0.68个百分点。纳入MSCI之后，国际机构投资者的参与有助于对上市公司的规范运作形成倒逼，促使其公司治理更加规范。例如，证监会副主席方星海指出，加入MSCI对A股停牌能起到制约作用，上市公司如果频繁停牌就会被踢出指数，促使上市公司不能随意任性停牌。公司治理水平进一步提高，有利于微观结构进一步改善，从而在中长期内构成中国经济向好的支撑因素。

　　图2 中国上市公司治理水平稳步提升

　　　　数据来源：南开大学中国公司治理研究院，国泰君安证券研究

　　利好人民币国际化。2015-2016年，基于多种复杂原因，人民币国际化暂时搁置。进入2017年以来，美元延续震荡偏弱态势，中国汇率政策工具箱更加丰富，人民币汇率压力缓解，国际资本流入中国意愿增强，人民币国际化再起风帆。2014年11月沪股通开通和2016年12月深股通开通以来，已累计净流入资金超过2300亿元(图3)。方星海预计，MSCI未来会纳入更多A股，理论上可能到30%，沪港通、深港通额度可能不够用，未来可能通过改革QFII等方式解决额度问题。MSCI预计，部分中国A股大盘股纳入之后，初步将带来大约170-180亿美元资金流入。如果中国A股在未来全部被纳入，资金流入规模可能会达到大约3400亿美元。国际资本持续流入中国，对人民币汇率形成坚强支撑，对人民币国际化构成有力利好。

　　图3 沪股通和深股通吸引资金流入

　　　　数据来源：国泰君安证券研究