东阿阿胶遭遇基金机构清仓减持 提价恐难阻业绩下滑

　　遭遇股价与业绩齐下滑的东阿阿胶再一次祭出涨价牌。12月20日，东阿阿胶宣布产品调价6%。这已是其自2010年来第15次调价，背后的原因无外乎于国内毛驴存栏量逐年下降，驴皮资源日趋紧张，导致原料收购价格不断上涨。

　　不过市场似乎不再买账，宣布提价当日东阿阿胶就在二级市场上下跌逾2%。从去年六月至今，公司不仅业绩在下滑，市值也蒸发了近200亿，还遭遇基金机构清仓式减持，从416家基金持仓到如今只有10家。

　　东阿阿胶再次提价

　　12月20日晚，东阿阿胶发布公告，结合公司投入和市场供需情况，公司重点产品东阿阿胶出厂价上调6%，短期内产品价格调整对公司业绩产生的影响难以预计。东阿阿胶总裁秦玉峰称，此次提价的产品包括阿胶块和复方阿胶浆，桃花姬等其他产品不在调整价格之列。

　　回溯历史，东阿阿胶首次调价出现在2006年。不过彼时调价事出有因，2004、2005年公司营收增速放缓后，新任总经理秦玉峰重新制定品牌策略，定位高端市场，此前公司产品被定义为“药品”，用于治疗营养缺乏造成的贫血。自此，东阿阿胶开始推进东阿阿胶专营店的建设，重塑产品定位，突出宣传东阿阿胶补血养生、养颜的功效。

　　新战略取得了出人意料的成功。2006年至2009年，东阿阿胶收入、毛利率、净利率几乎全线整体上升。此后东阿阿胶产品价格开始飙涨，2010年提价3次上调35%，2011年一次性提价60%，2012年累计提价50%，2013年两次提价30%以上。

　　东阿阿胶调价明细及业绩变化

　　　　提价刺激业绩的神话未能持续太久，2013年东阿阿胶毛利率从前一年的73.65%下滑至63.48%，此后一直维持在这一水平。公司净利润增速也不再能维持在高点。尽管如此，东阿阿胶仍在孜孜不倦地宣布涨价，2014年公司继续提价70%，2015年再度提价25%，2016年上调14%，去年11月份，东阿阿胶上调10%。

　　但市场已然不再买账。今年前三季度，东阿阿胶实现营收43.84亿元，同比下降2.16%；净利润12.25亿元，同比下降1.73%。提价在削弱业绩的同时，减少了在下游经销商的话语权，截至三季度末，公司应收账款达到22.42亿元，相比去年年底增加112.22%。

　　　　对此，财经评论家郭凡礼认为，东阿阿胶不停涨价，但是盈利幅度却保持不变，市场份额不断缩减。说明销量增长正在减速，市场难以扩大，目前东阿阿胶能做的只有涨价。

　　营销费用大涨

　　令人玩味的是，东阿阿胶12月21日产品调价后，官网促销售价反而较之前更便宜。淘宝官网显示，250克的红标阿胶产品价格为1499元，满减后999元。宣布提价后价格不涨反跌的原因是什么？这是否意味着公司过于依赖提价打营销战？公司能保证提价后业绩回归么？12月24日上午，研究员就上述问题对东阿阿胶董秘吴怀峰发去采访函，截至发稿仍未收到任何回复。

　　对此，业内人士认为，东阿阿胶过度依赖提价，有意通过价格提升产生营销效果，一旦营销效果下降，业绩下滑就会非常迅速。事实上，从销售费用率来看，东阿阿胶已连续三年超过20%。每年的销售费用也是居高不下，其中2018年第三季度公司的销售费用达到了4.35亿元。

　　而销售费用的逐年增加，主要还是品牌宣传费用的增加，从销售费用的具体构成来看，市场推广费和广告费两项为主要的支出项。以2017年为例，其总计18.05亿的销售费用中，有8.61亿为市场推广费，有5.14亿为广告费，仅这两项占总销售费用的比重就超过了七成。

　　而与之相对的是，东阿阿胶在研发与创新上的投入稍显不足，每年的研发费用远远不及广告费用，从2012年至2018年，公司研发支出合计仅9.59亿元，其中2018年三季度研发支出0.46亿元，与4.35亿元销售费形成鲜明对比。

　　不可忽视的是，东阿阿胶一直面临着产品结构单一问题，阿胶系列产品依然是公司的主要盈利来源。三季报显示，阿胶系列产品占据主营业务收入的79%。

　　业内人士指出，东阿阿胶低估了竞争对手的行动。过去几年，同仁堂、福牌等竞争对手的阿胶提价幅度都低于东阿阿胶。这可能意味着市场份额的丢失。此外开发的部分新品也未能形成持续稳定的业绩，并且驴皮阿胶功效一直饱受市场争议。

　　这一次，资本市场似乎并不看好东阿阿胶此次提价能给公司带来更大的利益。宣布提价当日，公司股价下跌2.95%。目前公司最新市值仅267亿元，相比去年6月457亿元市值高点，已蒸发190亿元。

　　值得注意的是，过去一年多时间中，东阿阿胶遭到的基金的“清仓式”减持，根据choice数据显示，据2017年半年报，共有416只基金产品持仓，共计持股8747.09万股，而截止最新，仅有10只基金产品，共计持股218.88万股。

　　（文章来源：投资者报）