新洋丰(000902)第一家入驻阿里村淘的复合肥品牌 转型区

　　点评：

　　第一家入驻阿里村淘的复合肥品牌，转型区域性农业服务平台。阿里村淘结合线上和线下双平台，以电子商务平台为基础，通过搭建县村两级服务网络，充分发挥电子商务优势，突破物流和信息流瓶颈，实现“网货下乡”和“农产品进城”的双向流通功能。截止2015 年6 月中旬，阿里村淘已经建成包含45 个县、1590 个村级服务站的线下服务体系；并计划在三至五年内投资100 亿元，建立1000 个县级服务中心和10 万个村级服务站，覆盖全国1/3 的县以及1/6 的农村地区。新洋丰此次成为第一家入驻阿里村淘的复合肥品牌，合作方式为：新洋丰在村淘上开设旗舰店，销售村淘特供产品并提供线上农化技术服务，并由阿里巴巴在当前各区域设置的村淘点负责新洋丰产品的宣传与订单收集，通过线上旗舰店在线下单，并由新洋丰通知其现有经销商提供产品配送及农化服务等相关线下服务（传统肥料采取（B+B）2（C+C）策略，新型肥料采取B2B2C 策略，具体见图表1、2）。通过此次合作，公司将依托阿里软件强大的电商平台，完善的信息支撑系统，优秀的管理团队，带领经销商团队由传统经销模式向区域性农业服务平台转型，逐步转变成为具有区域本土化的仓储、物流、配送、培训、科技示范、农村公益等功能的综合服务商。

　　一季度净利润同比增长46.63%。2015 年一季度，公司实现营业收入25.71 亿元，同比增长23.41%，实现归属于母公司股东的净利润1.75 亿元，同比增长46.63%，实现销售毛利率19.63%，同比上升1.03 个百分点，环比下降2.83 个百分点。2014 年，公司生产磷复肥389 万吨（我们预计磷酸一铵和三元复合肥的产量分别达到125 万吨和256 万吨），同比增长11.68%，销售磷复肥378 万吨，同比增长9.99%，产销量的提升外加新增11.70 亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外，公司磷复肥产品毛利率改善，2014 年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%，较上年增长2.64 个百分点，三元复合肥销售毛利率达到21.94%，较上年增长2.70 个百分点，这得益于2014 年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。

　　复合肥将为公司的业绩提供基础，磷铵提供弹性。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一，截至2014 年底磷复肥产能达到540 万吨/年，其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。公司作为复合肥行业龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，由于产业链相对较长，磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率，一体化成本优势显著，非 公开发行募资建设 120 万吨/年新型复合肥项目（一期80 万吨）和60 万吨/年新型复合肥，主要生产硝基水溶复合肥和缓控释复合肥，有助于提升新型复合肥在公司产品结构中的占比。公司在复合肥行业拥有产品、渠道、服务方面的优势，我们看好其与阿里村淘的合作，对农村电商的探索。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017 年营业收入分别达到94.59、130.93、149.46 亿元，同比增长13.25%、38.42%、14.15%，归属母公司股东的净利润分别为7.75、12.10、14.59 亿元，同比增长35.76%、56.01%、20.59%，2015-2017 年EPS 分别达到1.17 元、1.78 元和2.15 元，对应2015 年06 月18 日收盘价（31.30 元/股）的动态PE 分别为27 倍、18 倍和15 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格大幅波动；新型复合肥项目进度不达预期；与阿里村淘合作的风险。