马应龙(600993)2015年半年报点评:肛肠主业稳定 品

　　事件：公司2015 年上半年实现营业收入8.39 亿元、归母净利润1.44 亿元，同比增长分别为4.49%、10.1%；Q2 收入增速为3.6%，Q2 毛利率水平相比Q1，提高了4个百分点，系收入结构季节变化所致，总体业务表现较为稳定。

　　肛肠主业保持平稳。1）分项业务收入中，治痔类产品实现收入3.27 亿元，毛利率约77%，为公司利润主要来源；2）2015 年上半年治痔类产品营业收入同比略微下滑0.15%，系公司收入确认时间差异所致，公司上半年实际出货量同比增长约5%，预计全年增长有望接近10%；3）主打产品马应龙痔疮膏（10g规格）出厂价维持在7.2 元，在药品招标价格整体下降压力下，显示了公司主打产品较强的议价能力。

　　医院诊疗营业收入大幅增加。1）上半年医院诊疗业务实现收入5272 万元，同比增长55%，毛利率水平30%，毛利率水平同比减少约8%；2）医院诊疗营业收入增加主要是医院床位增加、合并范围扩大所致，而毛利率下降8%主要原因为医院搬迁扩建、装修费用增加；3）公司目前旗下有7家医院，未来将打造以专科为特色的小综合医院，形成“大专科小综合”的模式。

　　肛肠治痔领域第一品牌，品牌价值逐年提升。1）马应龙具有400 多年历史，在痔疮药品零售市场销售量占有率高达45%，稳居肛肠治痔领域第一品牌；2）在世界品牌实验室评选的2015 年“中国最具价值品牌500 强”排行榜中，马应龙名列第182位，品牌价值达到136 亿元（2014 年为第184 位，品牌价值117 亿元），呈逐年上升态势。

　　全面启动互联网医疗，打造肛肠健康云。公司为了促进产业转型和升级，专门成立互联网医疗事业部，以“三梁六柱”为整体架构，整合线上线下资源，构建医院、患者、医生、医药等的联动平台，以打造肛肠产业链重度闭环。

　　盈利预测及评级：预测2015-2017 年每股收益分别为0.51 元、0.54 元和0.58元，对应PE 分别为41 倍、39 倍、36 倍。我们认为：公司作为肛肠健康领域绝对龙头，当前正积极推进肛肠健康云建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长，毛利率水平较高，后期互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板，维持“买入”评级。

　　风险提示：互联网业务或推进缓慢；主要品种或面临降价压力。