旗滨集团(601636)2015年半年报点评:分红方案超预期

　　上半年业绩基本符合预期，高送转超预期

　　15 年上半年旗滨共实现营业收入23.23 亿，同比下降7.31%；营业利润6630万元，同比下降49.53%；实现归属母公司股东净利润9351 万元，同比下降35.45%。EPS 为0.106 元，基本符合我们的预期。中报拟10 转15 派1 元（含税），高送转计划超预期。

　　优秀的成本控制使盈利水平仍位居行业前列

　　上半年业绩下滑主因：需求不振，玻璃价格持续下滑；去年同期玻璃价格行业均值在55-70 元/重箱，全年呈现前高后低走势，今年上半年玻璃价格持续创新低行业均价在53-56 元/重箱震荡。在如此大环境下，多数中小企业难以维继，行业停产生产线数占比超35%，达到历史高点，但是，正如我们前期深度报告中描述，旗滨在过去几年的经营中通过并购提升区域市占率、抢占矿产资源、控制港口、进口燃料等措施有效控制成本，上半年全行业毛利仅为7.6%，公司仍维持17%的毛利，位居行业前列，超越了多数上市公司同类业务毛利率水平。

　　近期玻璃价格表现传递出积极信号，旗滨全年业绩增长仍可期

　　近期几周水泥玻璃价格均出现底部反弹传递出积极信号，玻璃价格较7 月下旬最低点已反弹2.56 元/重箱，至55.81 元/重箱，反弹幅度约5%，局部区域反弹幅度更大。旗滨上半年销售玻璃4221 万重箱，产销率超90%，按全年计划9600万重箱测算，下半年还有约5400 万重箱销售，每提价2 元/重箱即可贡献约8000万元净利润，考虑到目前行业价格表现已传递出积极信号、730 政治局会议提出下半年加大财政投资力度有望提振下游需求，下半年行业需求状况一般高于上半年等因素，我们预计公司全年业绩增长仍可期。

　　估值具备安全边际，业务有望再创辉煌，维持“买入”评级

　　15 年又将是集团，也是公司未来发展的新的十年的起点。作为里程碑的一年，我们已清晰看到公司在玻璃产业链一带一路的海外布局，和玻璃精加工产业链延伸的发展战略，而作为一个市值不足90 亿，账面现金超10 亿的上市公司，我们期待以15 年作为新起点的十年，旗滨再飞跃，再创辉煌。维持15-17 年EPS 0.40/0.65/0.87 元/股的预测，对应的PE 23/14/10x，PB1.7x，估值具备安全边际，维持“买入”评级。