泸州老窖(000568)坚持控量保价战略 确保国窖1573价

　　事件：据媒体报道，9 月26 日泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司宣布公司核心品牌国窖1573 从即日起开始停止接收订单，停止供货。

　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司2016-2018 年收入分别增长16%、21%和20%，净利润分别增长21%、30%和30%，EPS 分别为1.27、1.65 和2.15 元（若考虑增发摊薄则EPS 分别为1.16、1.5 和1.96 元）。结合相对估值和绝对估值，目标价41 元，对应17 年25xPE，维持买入评级。我们认为公司是此次行业调整以来，基本面实实在在发生积极变化的公司。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力和产品力；2、集团和股份公司定位和分工明确，新班子年富力强，能力突出；3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略定位明确，未来成长路径清晰；4、收入增长的持续性强，净利润弹性大；5、保持50%以上稳定的分红率。

　　坚持控量保价策略，确保国窖1573 价盘稳定。我们认为公司此次停货主要是延续从6 月份以来的控量保价策略，国窖1573 经典装一批价从6 月份的540-550 元，上涨到目前630-640 元，已经大幅上涨90 元，公司现在需要确保国窖1573 在这个价格带稳住，而稳住价格最好的方式是保持渠道终端库存在极低的水平。

　　保证国窖1573 在品牌高度上紧贴五粮液。国窖1573 中秋后，消费者市场实际成交价格基本保持在680-700 元价格带，这与五粮液的实际成交价差距很小。价格是品牌高度的直接表现形式，如果国窖1573 能一直保持在这个价格带不放松，那么市场将逐渐实现顺价销售，渠道各层级利润空间将会得到保证。对于股份公司而言，市场销售费用也将逐渐减少。

　　今年国窖1573 同比增幅巨大，停货为明年预留空间。众所周知，今年国窖1573 同比大幅增长，如果下半年继续放量增长，可能会增加渠道的社会库存，6 月-8 月份的控货所保持的价盘会受到影响，对于品牌塑造不利。同时，明年销售目标会更高，对团队和公司的压力更大。

　　股价表现的催化剂：基本面超预期

　　核心假设风险：调整复苏低于预期，增发的不确定性。