美的集团(000333)6月终端安装卡30%以上

　　预计上半年家电业务收入同比增长35%-40%，净利润预计增长18%左右。受去年同期去库存带来的低基数以及房地产拉动滞后等因素影响，公司空调业务上半年内销高速增长，6月份公司终端安装卡30%增长，上半年累计同比增长40%以上；根据产业在线数据披露，公司2017 年H1 空调累计内销同比增长87.79%，累计出口同比增长13.99%，我们预计公司空调收入2017 年H1 增速达60%以上。受夏季天气高温影响，终端零售景气度高，目前公司空调库存仍处于历史较低水平。此外，冰洗增速保持稳定，小家电2017 年H1 增速预计超过20%。我们预计上半年家电主营业务收入端增速有望达35%-40%，基本符合预期，受新品推出、原材料价格企稳回落影响，毛利率环比有所改善，家电业务利润增速有望达18%左右，如果按照东芝和库卡并表计算，净利润增速在12%左右。

　　空调T+3 推进成效显着，旺季供应产能有保障。相比于冰箱和洗衣机业务，空调业务受季节性波动影响大，同时渠道纵深长（洗衣机、冰箱生产90%有确定销售区域，空调仅60%有归属地）、结构更为复杂（包括家用和工程机），因此销量预判更为困难，对供应链及时响应的效率要求更高。公司空调业务T+3 模式实施以来成效显着，目前旺季内销生产供应350 万套/月有保障，从2017 年空调单月内外销合计销量来看，基本没有导致整体缺货。此外，公司在研发端继续精简产品和零部件型号，减少产品型号15%以上，供应端加大上游供应商柔性化匹配（缩短供货周期），销售端转变考核方式（从压货打款到考核终端分销），主动将渠道扁平化，目前空调从下单到拿货，供货周期压缩到15 天左右，大幅提升运营和周转效率。

　　东芝家电整合顺利，厨电业务有望实现突破。公司收购东芝家电业务后，得益于双方在品牌、专利技术、渠道和制造采购方面的协同作用，东芝家电业务2017 年扭亏无忧，预计收入同比增长10%以上，目前70%的市场在日本，其余在东南亚。厨电方面，公司与伊莱克斯成立合资公司后，引进德国高端家电品牌AEG，未来有望在高端零售市场和地产项目为代表的工程渠道打开市场。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元和3.50 元，对应的动态市盈率分别为16 倍、14 倍和12 倍，公司电商渠道增长快，目前占总体内销25%左右，其中大家电占比20%以上，小家电占比超30%。受618 等线上促销活动影响，空调电商上半年增速翻倍，维持公司"买入"投资评级。