首旅酒店(600258)2017年半年报点评:经济型逻辑得到

　　如家全面并表推动中报业绩大幅增长。上半年实现营收39.88 亿元，同比增长71.33%；净利润2.41 亿元，同比增长1626.29%，扣非后净利润2.39 元，同比增长662.96%。中报显示公司原有业务增长良好，特别是南山景区也超预期。伴随中报，公司公告转让首汽和寒舍股权将利好全年业绩。

　　收购如家以来来成本费用率有所下降，协同效应初步显现。2017 年H1 公司毛利率95.02%，同增0.77pct；期间费用率83.60%，其中销售费用率69.18%， 管理费用率11.51%，财务费用率2.92%，较去年同期分别提升3.96pct、-1.30ct、-6.11pct；净利率11.41%，同增4.22pct。

　　我们先前观点正在逐步验证：酒店行业处于机遇期，不同于市场关注点，经济型仍是被忽视的超预期因素；中端新开店较多影响短期经营增速，但仍是风口；公司业绩潜力仍大。经营指标来看：17 年H1 如家经济型/中端RevPAR 同增3.4%/5.4%，其中Q2 单季经济/中端酒店RevPAR 同增4.2%/2.7%。经济型如我们之前深度报告《论经济型酒店：忽视中的预期差》所预期，回暖幅度进一步放大，是重要的超预期因素；中端酒店因新增店较多（17H1 新增40 家），一定程度影响了RevPAR 增速，但18 个月以上门店仍保持10%的增长，并无趋势性变化，同时随着如家的中端酒店基数扩大，新开门店对总体经营指标的冲击会被逐步摊薄，不必过分担心。中端酒店从门店结构来看，公司持续推进轻资产运营模式， 17 年H1 公司门店数新增152 家， 仅新开6 家直营店（5 家中端酒店），有望带来净利率水平的进一步提升。我们认为经济型+中端机会下，公司存在业绩持续超预期的可能，继续看好！

　　新高层上任推进管理改善，期待市场化机制下的更大活力焕发：首旅如家融合正显现；国企的体制为公司的资源打通、资金储备保驾护航；而职业经理人的运作正快速提升公司的市场化水平及积极性（如之前的高管薪酬方案等）。站在行业的机会期，期待公司更大作为。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到经济型酒店超预期，我们上调公司17-19 年eps 分别至0.77/0.93/1.17 元（原预测0.64/0.75/0.95）考虑到公司经济型龙头地位及行业机遇，给予公司17 年43 倍PE，目标价33.11 元，维持买入评级

　　风险提示 房地产市场大幅波动带物业动租金上升、突然事件及自然灾害、