牧原股份(002714)消费旺季临近 公司年底有望迎阶段性行

　　公司近况

　　关注公司短期交易性机会：1）通胀预期下，市场对板块的关注度有所提高；2）旺季及环保因素，猪价年底有望迎阶段性反弹行情，提升投资情绪；3）公司成长逻辑为市场认可，带动估值中枢提升。

　　评论

　　旺季行情叠加环保因素，公司年内迎阶段性行情：猪价仍是当前市场判断生猪养殖股投资机会的核心指标，预计年内猪价有阶段性回暖动力，对市场情绪起到支撑。从季节性看，临近年底，生猪需求正步入旺季行情，南方腊肉制作及北方杀猪年使得猪肉消费量迎来季节性提振；而东华北雨雪天气也加大了生猪调运难度，对价格起到支撑。从行业供需来看，一方面大型养殖场正加速补栏，另一方面可见环保因素导致部分中小散户出清，此消彼长中行业供给呈现结构性变化，但供给回升速度有所放缓，猪周期有拉长迹象。整体来说，我们判断虽然猪价仍处于下行周期中，但年底猪价大概率迎来一波阶段性反弹，将利好养殖股的投资情绪。

　　行业规模化提升，公司具有较强成长动力：若考虑到我国全年约6亿头生猪消费量，当前行业前三名集中度仅约5%，龙头集中度仍有广阔提升空间。同时，行业规模化程度仅约50%，大量中小散户的存在，使得行业完全成本处于13~14元/公斤的较高水平。我们对公司长期成长仍保持乐观，一方面，育种、养殖技术的提升兑现出高效率与低成本，公司完全成本仅在11.5~12元/公斤之间，明显低于行业平均水平。另一方面，公司上市后项目储备持续增加，产能增长将推动销量快速释放，预计公司今年销量在750~800万头生猪，明年销量在1,000~1,200万头，公司通过快速放量一定程度抵消了猪价下跌对业绩的冲击，而在本年白马股估值提升的市场环境中，公司成长逻辑逐步得到市场认可，估值中枢因此不断上移。

　　估值建议

　　猪价仍是市场跟踪的核心指标，预计年内猪价有阶段性回暖动力，提升市场情绪；而在长期看，公司成长逻辑正带来估值中枢上移。我们维持盈利预测，但基于业绩切换和估值上移，上调公司目标价25%至56元，维持推荐评级，目标价对应2018年22倍估值。

　　风险

　　1）猪价仍处于长期下行区间，如价格在旺季后大幅回落，将同时影响市场情绪及公司业绩；2）冬季气温降低，生猪疫情进入多发期；3）如玉米、豆粕等原料价格快速上涨，将挤压公司盈利。