新宝股份(002705)原有产品启动调价 Q1业绩料有改善

　　事件：新宝股份(002705) 公布2017年业绩快报。公司Q4单季度实现收入20.5亿元，YoY+15.2%；实现业绩0.9亿元，YoY-17.6%。Q4单季度收入增速符合预期。我们认为，短期币值波动仅阶段性影响公司业绩，随着内销业务高速发展，新宝业绩或将恢复快速增长。

　　受汇率等因素扰动，短期业绩增速有所下滑：公司Q4单季度业绩YoY-17.6%，略低于市场预期。我们认为，新宝业绩增速放缓主要因为：1）2017年，人民币兑美元升值较大，汇兑损失增加。根据公告，公司2017年汇兑损失约为8500万元，其中Q4单季度汇兑损失为2300万元，而2016年汇兑收益为8666万元。若扣除汇兑损益的影响，新宝2017年业绩YoY+45.9%。2）原材料价格大幅上涨，毛利率承压。根据投资者关系公告，新宝采取三方面举措应对汇率波动与成本上涨：（1）2018Q1，公司将对原有产品完成调价。（2）2018年，新品报价将考虑汇率波动、原材料价格变化等因素。（3）运用远期外汇合约等金融工具套保，减少汇兑损失。我们分析，随着原有品类启动调价与产品结构优化，币值波动与原材料涨价的负面影响有望减小。

　　内销快速增长：根据业绩快报，2017年新宝内销收入约为10.8亿元，YoY+30%。根据投资者关系公告，2017年，东菱收入YoY+30%，摩飞收入预计为1.5亿元，同比增速近100%。公司公告显示，2018年新宝将进一步拓展产品线，预计推出健康美容电器联合品牌，产品包括电动牙刷、洗脸仪等；同时，摩飞也将推出多功能锅、保鲜盒等新品类。随着内销新品的逐步放量，我们认为，公司收入有望保持快速增长。

　　享高新企业税率优惠：新宝于2017年12月获得高新技术企业资质，2017年按15%的税率享受企业所得税优惠。经推算，公司Q4可获得税收返还额约4300万元，占比2017年业绩10.3%。

　　投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，以面包机、咖啡机为代表的产品市占率领先；在此基础上，公司积极拓展产品品类，我们认为新宝未来业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52/0.65/0.89元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.00元，对应2018年20倍的动态市盈率。

　　风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大幅上涨。