桐昆股份(601233)2017年年报点评:年报业绩符合预期

　　涤纶长丝量价齐升，年报业绩符合预期。公司公告的年度经营数据显示，全年 POY、FDY、DTY 产量分别为274.93、62.01、51.97 万吨，销量分别为273.69、62.15、51.23 万吨，产销率基本维持100%。长丝总产量393.59 万吨，比16 年增长12.55%。受涤纶长丝产业链的去产能和原材料价格上行推动， POY、FDY 和DTY 均价较16 年上涨19.69%、20.14%、16.02%。以POY 为例，年均长丝价差为1445 元/吨，较16 年平均价差1170 元/吨高出275 元/吨，大幅增厚公司盈利。

　　PTA 利润好转，长丝价差短期承压，但全年景气度有望维持。PTA 行业未来两年新增产能较为有限，去产能、去库存进展顺利，18-19 年维持供需紧平衡格局；叠加国内大量装置连续运行已经超过五年，或将陆续进行大修，进一步加剧供给紧张的局面。春节之后由于聚酯负荷率迅速上升而部分PTA 装置重启推迟，PTA-PX 价差迅速扩大到1100 元/吨上下，预计PTA 将呈震荡偏强走势。嘉兴石化二期220 万吨PTA 装置的投产，使公司基本实现PTA 的自给自足，提升盈利稳定性的同时大幅度降低成本。春节后由于下游复工较晚、PTA 上涨较快，季节性因素导致短期内长丝价差收窄，基于对18 年长丝需求增长6%-7%、而供给增量低于200 万吨的预判，我们仍然看好长丝的全年景气行情。

　　可转债募资加速产能扩张，夯实长丝龙头地位，稳健推进炼化-聚酯全产业链布局。本次募集的38 亿资金，主要投向恒腾60 万吨POY（12.5 亿）、恒优60 万吨POY（11.9 亿）和30万吨绿色纤维（8 亿）项目。17 年公司共新增长丝产能50 万吨、PTA 产能200 万吨。18 年嘉兴石化30 万吨FDY、恒邦三期20 万吨长丝将于一季度投产，恒腾三期60 万吨将于二季度投产，全年新增长丝产能110 万吨。后续可转债项目的逐步落地，到2019 年公司长丝产能将达600 万吨。公司参股20%的浙石化项目稳步推进，项目达产后将提升公司核心原料的自给能力，打通炼化-PTA-聚酯全产业链，综合竞争力再上新台阶。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内长丝龙头，显着受益于 PTA-长丝景气周期，全产业链布局不断完善，构筑综合竞争优势。维持公司18-19 年盈利预测，新增2020 年盈利预测，维持公司“增持”评级。预计公司18-20 年EPS 为1.93、2.69、3.33 元，当前股价对应PE为13、9、7 倍。