豆棕油价差将迎来拐点

　　10日中午MPOB发布3月供需报告显示：3月马来西亚棕油产量为146.4万吨，较上月增加16.33%，高于市场预估的139万吨。库存上升6.5%至155.4万吨，高于市场预期的146万吨。报告超预期利空，马盘棕油主力合约下跌至2600令吉/吨，连盘棕油主力下跌2.65%至5226元/吨。

　　在厄尔尼诺引发的减产后的第二年——2017年棕油产量将明显增加，是市场的共识。但是关于增产的节奏与幅度上，之前市场出现了一定的分歧。而3月产量146万吨，则确立了棕油已经进入迅速增产的节奏中。而增产的幅度上，对比前一个厄尔尼诺减产年度——2010年马来棕油减产至1699万吨，而第二年产量增加11.29%；另外考虑2011年1-2月的产量仍低于历史同期均值而2017年1-2月产量正常，我们预估2017年马来棕油产量将增加240-270万吨至1970-2000万吨。另外加上印尼今年增产300万吨左右，2017年棕油供应将增加550-600万吨。棕油决定油脂的价格走势，棕油大幅增产，油脂走势难言乐观。

　　虽然产量大幅增加，但是目前马来棕油库存仍然处于相对低位，而后期的出口需求将决定库存重建的速度。3月以来国际豆棕FOB价差处于倒挂之中，截至4月10日两者FOB近月船期价差略回升至4美元/吨。印度5月将进入斋月，有油脂补库需求，但极低的价差下，棕油需求或被替代，棕油出口难言乐观。

　　国内方面，由于之前棕油进口持续倒挂， 4-5月国内棕油到港较少在35万吨左右。但是随着棕油FOB报价下调，4月10日印尼7-9月船期的进口成本较P1709仅倒挂110元/吨左右，考虑基差以及进口商的议价能力，远月进口窗口或已经打开。4-5月国内棕油库存或下滑，但很难降至去年30万吨的低库存，后期库存走势仍需关注买船情况。

　　由于国内豆油商业库存达到118万吨，而棕油大幅增产尚未确立、棕油进口倒挂，我们一直坚持看空豆棕价差，而连盘豆棕09价差也跌至570多元/吨。而3月产量数据发布后打破了这一趋势。市场预计棕油大幅增产下随着产量旺季到来，供应压力降日趋加大，豆棕价差迎来拐点。但我们认为反转之路并不会流畅，毕竟国内豆油库存巨大且仍处于回升之中，天气正常下16/17全球大豆产量将再创纪录。而菜油和棕油价差，随着临储菜油逐渐消化，也将走扩，做多远月菜棕价差具有较高的安全边际。

　　总得来说，国内油脂供应压力巨大，未来三大油脂中棕油将表现最弱，油脂继续偏空思路。豆棕价差不再具备缩小基础，可逢低做扩，但扩大幅度和节奏需要注意，更看好远月菜棕扩大。（美期农产品小组）