从跨市场价差结构看当前原油市场的主导因素

　　WTI与BRENT作为全球最重要的两大原油市场，反映了北美和欧洲的定价基准，从历史价格来看，它们的长期走势基本一致，而价差却在不同时期有不同的表现，WTI-BRENT跨市场价差反映了全球贸易流向的变化，也表现了市场对不同地区基本面情况的预期。

　　2010年以前，WTI-BRENT为正值，一方面得益于WTI标的油品更为优质，更重要的原因则是北美地区原油的大量进口使得交通成本居高不下。2010年之后，随着美国页岩油气的兴起，美国渐渐完成了轻质油的自给自足，WTI-BRENT价差也在此期间大幅走弱，反映的正是美国产量的旺盛。随着2015年末美国原油出口禁令的放开，近两年的价差基本稳定于（-5,0）之间（图1）。

　　2016年开始油价开始走出底部区域，从此开始的美国与OPEC产量之间的博弈成为至今为止影响油价的主要因素，WTI很大程度上反映了美国的基本面情况，而欧洲油品大量进口自中东地区，OPEC减产的一举一动对BRENT原油的影响更为强烈，简单地说，我们可以认为减产对BRENT的影响强于WTI，去年下半年的价差走势也证明了这一逻辑。因此，对WTI-BRENT近来的价差走势分析对确定当前原油市场基本面两大主线孰轻孰重很有意义。

　　从图2可以看出，2016年以来，油价经历了以下三个重要的阶段。第一个阶段为2016上半年，页岩油产量受到油价长期低迷的影响开始下降，与峰值时期相比减少了约100万桶/日，这段时间全球供应对油价的影响为利多，且利多来源于美国，因此价格表现为大幅上涨，价差表现为WTI走强。第二个阶段为2016年下半年，这段时间OPEC为代表的传统产油国开始频繁炒作冻产概念，期间每一次重要的冻产协议消息都引发了一小波短期单边行情，冻产预期在下半年整体支撑了油价缓慢走强的趋势，最终12月达成了OPEC与非OPEC的减产协议，油价创出当年新高，这段时间全球供应对油价的影响为利多，且利多来源于OPEC，因此价格表现为震荡上涨，价差表现为BRENT走强。第三个阶段为2017年开年至今，OPEC虽然以较高的减产执行率给市场交出了一份满意的答卷，投机多头也纷纷涌入创出天量持仓，但美国的产量数据开始稳步增加，大幅超出市场预期，油价在EIA公布了2月月报后开始掉头下跌，市场对美国产量的担忧开始升温，这段时间全球供应对油价的影响为利空，且利空来源于美国，因此价格表现为震荡下跌，价差表现为BRENT走强（WTI走弱）。

　　稍作总结我们可以发现，当前基本面的两大因素由于各自在WTI和BRENT价格上有所反映，WTI与BRENT的价差也就清晰地为我们指明了市场交易的核心，以当前为例，近期油价的下跌市场有解释为对OPEC减产持续性的担忧，也有解释为美国产量的持续上升，从WTI-BRENT来看，价差呈现出走弱的趋势，也就是说对OPEC减产的担忧一定没有成为市场交易的核心（否则价差应该走强），市场对近期下跌所交易的大部分理由是美国产量的增加。

　　对美国产量的分析我们不再在此文过多赘述，钻井数和上游投资的稳定增加奠定了产量在当前价位下缓慢走高的基础，但产量创出新高还缺乏油价的支撑。更重要的在于，美国产量的增加已经在近两个月的震荡走势中被市场充分交易，随着季节性减库存周期的到来，美国方面产生的利空有望大幅减弱，二季度油价值得期待。此外，随后的价差走势同样值得关注，若WTI-BRENT走弱伴随着油价走强，说明OPEC减产重回市场交易主逻辑，油价震荡偏强格局不变；若WTI-BRENT走平伴随着油价走强，说明除了OPEC减产的发酵之外，美国基本面之前的担忧得到了证伪，油价有望突破年内高点。

　　结论：

　　1、2016年以来的WTI-BRENT价差走势对应了美国页岩油产量和OPEC产量这两大主导因素的变化，按此逻辑，当前的价差走势表明美国产量的增加是近期油价下跌的主要原因。

　　2、美国产量的增加已经在近两个月的震荡走势中被市场充分交易，随着季节性减库存周期的到来，美国方面产生的利空有望大幅减弱，二季度油价值得期待。

　　3、随后的价差走势同样值得关注，若WTI-BRENT走弱伴随着油价走强，说明OPEC减产重回市场交易主逻辑，油价震荡偏强格局不变；若WTI-BRENT走平伴随着油价走强，说明除了OPEC减产的发酵之外，美国基本面之前的担忧得到了证伪，油价有望突破年内高点。

　　作者：柳瑾 李云旭；来源：中粮期货；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。