监管适度鼓励创新 对券商估值应逐步乐观

　　券商：创新稳中有进，预期差或催化龙头估值

　　1、当前市场环境下，龙头券商估值安全边际充足：2018年以来A股日均成交额维持5100亿元以上，两融余额在万亿水平震荡，市场行情指标较2017年初温和改善，预计一季度券商业绩将稳中向好。目前，大券商估值约1.36倍2018PB，处于历史低位，考虑券商ROE强劲、净资产坚实，当前估值安全边际充足。

　　2、监管适度鼓励创新，对券商估值应逐步乐观：2016年下半年以来证券业监管趋紧、抑制创新是持续压制券商估值的核心因素之一，但今年以来我们认为政策环境已明显边际改善(例如年初华泰、国君获批跨境业务)。近期，在高层强调发展新经济背景下，证监会亦表态将积极推出CDR(中国存托凭证)以便于中概股回归A股。我们认为，未来监管层将稳中求进推动券商创新，新增长点的出现利好行业长期发展。

　　3、券商强者恒强，首推中金、中信等行业龙头：传统业务方面，我们预计严监管将推动行业集中度持续提升，经纪、投行、资产管理等资源向龙头集中。创新业务方面，我们判断资本实力雄厚、风控稳健的大型券商将更受益(且大型券商已先发布局创新业务)。个股方面，首推跨境业务领先的券商财富管理龙头【中金公司】，同时推荐【华泰证券(601688) 】、【中信证券(600030) 】。

　　风险提示：1)市场成交量下滑；2)监管趋紧抑制创新。