开源证券研究所传媒行业周报20180910

　　半年报业绩增速不及预期行业复苏长路漫漫

　　行业表现

　　本周传媒行业下跌0.25%，在申万28个一级子行业中排名第7，涨跌幅与相对名次均较上周有所上升。本周观点更新：半年报披露完毕，传媒行业业绩增速不及预期，行业估值或将继续受到压制。尽管股价的下跌会在一定程度上释放风险，但业绩增速放缓会拖累整个行业复苏进程。行业操作策略上总体建议投资者回避，少数细分行业的龙头个股、护城河深厚个股业绩增长依然可观，具备一定的投资价值。同时尽量回避高商誉、高质押比例个股。同期沪深300指数下跌1.71%，创业板指下跌1.03%。

　　细分行业来看，子行业走出分化行情，其中体育指数走势相对较强(+2.44%)；营销传播指数表现相对较弱，大跌4.32%。

　　投资建议

　　传媒行业业绩增速总体不及预期

　　18Q2 传媒行业共实现营收1,175.5亿元，同比增长15.22%，归母净利152.8亿元，同比增长1.21%。市盈率33倍(整体法，TTM)。业绩增速总体不及预期。

　　政策因素扰动，游戏行业承压。

　　游戏行业 18Q2 共实现营收127.8 亿元(按年增27%)，归属净利 34.3 亿元(按年增11%)，外延并购及部分企业新游上线仍然是推动收入增长的主要因素。然而我们也要看到，行业红利趋尽，政策因素扰动明显，游戏行业当前整体面临增长压力。

　　电影票房市场回暖未能带动影视动漫行业业绩增长

　　18Q2实现收入137.6亿元(按年下降8%)，过去两年首次出现季度同比负增长，归属净利13.5亿元(按年下降42%)，增速中枢持续下行，行业增长压力较大。由于2B的影视公司更加依赖头部项目，下游客户集中度高，且政策影响波及面较大，相比游戏行业依然较为稳健的现金流而言，影视行业当前仍面临应收账款周转变慢及市场流动性紧张带来的现金流压力。

　　传统媒体趋势稳定，出版小幅增长，广电继续承压。

　　18Q2 出版行业收入及归属净利增速分别为11%、3%，盈利能力在过去两年整体保持平稳趋势。广电行业收入及归属净利分别下滑10%及7%，受新媒体冲击及通信运营商竞争影响，广电行业持续加码网改升级，毛利率、净利率17Q3至今连续下滑，18Q2同比下滑0.4%，下滑幅度有所收窄。

　　部分细分行业的龙头个股、护城河深厚个股业绩增长依然可观，具备一定的投资价值。建议关注迅游科技、视觉中国、光线传媒、【华策影视(300133)、股吧】。

　　风险提示：商誉减值风险、股权质押平仓风险、其他政策风险。