黑色金属：反者道之动 否极泰自来

　　关注地产限购拐点，钢铁板块或有机会

　　从M1、M2剪刀差对螺纹钢价同比的领先性看，2019Q1或为螺纹钢价低点，钢铁股或在当季迎来调整；从高股息率角度看，个股或有短暂机会，可关注南钢股份、宝钢股份等。2019Q2制造业投资、基建投资、地产建筑工程投资增速或向上，有望拉动钢铁需求、改善钢铁盈利。2019年中，一二线地产限购政策可能放松，届时钢铁股有望获估值、EPS双提升，可关注三钢闽光、鞍钢股份等。此外，2019年环保限产放松，加上生铁成本较废钢低，钢厂或降低废钢比、增加铁矿石需求，同时2019年四大矿高品矿增量下行，矿价或较钢价强势，Q2后可关注铁矿石相关股票河北宣工。

　　回顾2018年三大投资，制造业投资独秀

　　2018年年初至今，制造业投资增速稳中有升，地产投资韧性较强，但基建投资增速下滑较快，整体固定资产投资增速也从2017年全年的+7.2%回落到2018年1-10月份的累计同比+5.7%。从拉动钢铁需求的角度看，制造业投资是中流砥柱，前10月增速不断上行，并达到9.1%；基建投资(不含电力)增速下滑至3.7%；地产投资增速初看尚可，但主要靠其他费用力撑(如土地购置费用)，扣除其他费用后，增速为-4.1%。

　　钢企环保投资增加，等同于实际产能增长

　　2018年前9月，黑色金属冶炼及压延加工业投资增速达到16.10%，好于整个制造业投资增速的8.7%，主要因钢企环保搬迁及环保设备投资增加。同时，环保政策出现纠偏信号，包括韩正副总理在大气污染防治专题工作会议上指出“不得随意要求停产”，2019-2020年采暖季限产文件直接取消了限产比例，仅提出实行差异化错峰生产，地方政府开始以空气质量为目标，限产政策根据最早目标有的放矢。在此背景下，随着钢企环保改造、环保搬迁将完成，钢企的污染物将更少、对环境的危害更低，钢企生产不再受环保限制，相当于钢铁行业实际产能增长，钢铁盈利中枢将下行。

　　2019年中限购政策或放松，等待钢铁拐点

　　从工业土地成交的领先情况看，2019年上半年，制造业投资增速或继续上行，并于2019年年中附近见顶，Q2基建投资、地产建筑工程投资增速或迎反弹，钢铁需求、盈利将环比好转，但基建、制造业投资产业链较短，地产建筑工程投资的持续性易受市场质疑，经济预期改善有限，难以提振钢铁板块估值。华泰宏观判断2019年年中附近，若经济下行压力继续加大、单靠基建可能无法有效对冲下行压力，届时可能会放松一线、二线城市限购限售，随后地产投资复苏，钢铁股可获得估值和EPS的双提升，可关注三钢闽光、鞍钢股份、宝钢股份、南钢股份等钢铁股。

　　风险提示：四大矿发货量低于预期；焦化去产能高于预期；制造业、地产、基建投资不及预期；环保政策执行低于预期等。

　　（文章来源：华泰证券）