早评：聪明钱不断买出"爆款"！ A股或苦尽甘来

　　导读：

　　从历史经验来看，西方不亮东方亮是美股调整期的一个显着特征，若以MSCI全球指数为参照，长期经济增长表现优异的亚洲经济体，比如韩国、印度、香港在过去两轮美股熊市中都有超出基准的表现。

　　【市场测评】>>>

　　西方不亮东方亮 A股或苦尽甘来(本页)

　　知名基金经理把脉2019年A股市场

　　【市场掘金】>>>

　　看好A股资产吸引力 关注逆周期行业投资机会

　　军工基本面改善 主机厂利润率有望提升

　　【主力动向】>>>

　　熊市出现奇特一幕：聪明钱不断买出“爆款”！

　　风险与机会并存 私募仓位稳中有升

　　 西方不亮东方亮 A股或苦尽甘来 知名基金经理把脉2019年A股市场 看好A股资产吸引力 关注逆周期行业投资机会 军工基本面改善 主机厂利润率有望提升 熊市出现奇特一幕：聪明钱不断买出“爆款”！ 风险与机会并存 私募仓位稳中有升

　　复杂多变的内外形势，投射在金融市场上，就是跌宕起伏的行情走势。股指期货市场就在刚过去的这一周经历了冷暖的反复。今年前9个月，在美股一路凯歌高奏之时，A股与美股几乎“绝缘”，但当美股高位波动加大，显露下跌形态之时，美股动荡带来的风险外溢，却可能是包括A股在内的其他股票市场不得不面对的难题。

　　倘若美股回调风险加大，当务之急可能是寻找那些未来下行空间相对有限的市场或资产。机构人士指出，前期新兴市场集体调整，已充分反映对未来的悲观预期，相对配置价值在提升，基本面较好的中国等国家相对优势更大。今年以来，外资逆势而上，加仓中国股票和债券已经很能说明问题。一句话，西方不亮东方亮。

　　“火车头”变“火药桶”

　　上周初，携周末消息面积蓄的利好，股指期货市场跳空高开，沪深300指数期货主力于上周一大涨近3%，意欲向上挑战半年线，不料美股再现急跌，震动全球股市，A股只得草草“收兵”，沪深300股指期货于后半周连续走低，当周仅上涨0.35%。

　　自从今年10月初创出九年牛市新高后，美国股市波动愈发明显，急跌行情频繁上演。美股是否见顶，已是现实问题。

　　从美国三大股指走势上看，10月份均出现一轮明显下跌，11月至今转而呈现宽幅上下波动，虽没有进一步大幅下跌，但频频出现短时急跌。最近的一次就在上周五，当天美股三大指数全线下跌2%以上，纳斯达克指数下跌超过3%。截至上周五收盘，三大股指已将今年前9个月积攒的涨幅回吐殆尽，道琼斯工业指数和标普500指数年度涨幅转负，硕果仅存的纳斯达克指数也只上涨0.95%。

　　美股逐渐从全球股市上涨的“火车头”变成了一个潜在的“火药桶”。

　　说到美股，不能不提美债。

　　过去9年，流动性充裕与经济复苏逻辑共舞，美股携美债齐飞，持续上演股债双牛。然而，2018年以来，美股与美债逐渐分道扬镳，别扭越闹越大。

　　2017年底、2018年初，具有指标意义的10年期美债收益率从2.3%一路涨到2.94%，逼近3%的心理关口，第一次引起股市震动。美股三大股指在今年1月底2月初迅速下跌10%左右，是2016年2月以来首次出现大幅下跌。

　　第二次是今年10月份，这一轮美股下跌持续了将近1个月，三大股指又下跌10%左右，原因依旧是美债收益率上行。10月份10年期美债收益率进一步升至3.2%以上，创出7年新高。

　　通常来说，债市收益率上行，反映出经济运行较好、总需求扩张、物价趋于上涨。此时，企业盈利向好，逻辑上有利于股市上涨。但情况并不总是这样，当债市收益率出现快速上行时，通常预示着经济过热、通胀加大，货币政策可能收紧，对企业财务成本和盈利形成冲击，股市反倒容易下跌。这正是今年初和10月股债市场演绎的剧情。当时美债收益率上行都很快。

　　11月以来，形势变了。美债收益率掉头回落，10年期美债从3.25%跌到2.85%，大幅回落近40基点，但美股依旧频现大跌。这一次，市场开始担忧，美债收益率“平坦化的诅咒”已被触发。

　　“平坦化诅咒”

　　由于近期美国长债收益率快速回落，长短债券期限利差迅速收缩，最有代表性的10年与2年期美债收益率已收窄至10个基点左右，降至2007年以来低位，日益面临倒挂的风险。美国5年期与3年期美债收益率则已出现了10年来的首次倒挂。

　　美债收益率曲线倒挂被视为可靠的美国经济衰退信号。美国旧金山联储今年3月发布的研究显示，在过去六十年里，每一次美国经济衰退之前都出现负的期限利差；期限利差是迄今为止最可靠的经济衰退预测指标。

　　值得一提的是，上一次美债利率倒挂开始于2006年，随后出现了2007年美国次贷危机，最终演变为全球金融危机，对全球经济和金融市场造成巨大冲击。

　　股市被视为经济的“晴雨表”，这使得美股表现与美债期限利差之间天然存在联系。招商证券固收团队指出，在曲线极端平坦化的情况下，短端利率高、长端利率低，意味着流动性和名义增长预期“双杀”，对风险资产几乎是最不利的环境。这就是“平坦化的诅咒”——曲线平坦化可能预示着风险资产变盘。

　　该研究团队总结了历史上美债收益率出现极端平坦化后的三条规律：第一、每当美债收益率曲线极端平坦化，以股市为代表的风险资产都可能会出现大幅度下跌。第二、曲线极端平坦化往往预示着失业率筑底回升，经济基本面拐点出现。第三、曲线倒挂往往预示着货币政策转折，一般6个月之内美联储就会停止加息，甚至转向降息。

　　无独有偶，10月以来，油价大跌，一定程度上被视为全球经济减弱的信号。11月以来，美联储态度及市场预期均出现了一些变化。海通证券姜超等指出，美联储可能提前结束本轮加息进程，原因是美国本轮经济增长或已见顶。另外，11月美国失业率连续3个月处于3.7%的近50年低位，但未进一步走低，且新增非农就业人数不及预期，失业率或在筑底。

　　历史规律似乎正一一应验，对美股的指向意义就更值得重视。长江证券赵伟团队称，历史上，美股见顶均发生在美国经济周期尾端、高利率环境中，不少经验指标显示，本轮美国经济已行至周期尾端，而美联储8次加息后，美国利率已局部高于中国市场。

　　值得一提的是，本轮美股牛市自2009年3月开启，截至2018年10月，美股累计上涨293%，牛市持续时间达115个月。不管是涨幅还是持续时间，本轮美股牛市表现已接近历史最佳。美股市值占GDP比重及PE等已接近、甚至超历史峰值。从经验上看，这些都是美股接近见顶的信号。

　　美股见顶 A股筑底

　　作为全球股市的“定盘星”，美股无论涨跌均牵一发而动全身。但也要看到，美股在很多时候主导但并不完全决定全球股市表现。假定美股回调风险加大，当务之急可能是寻找那些未来下行空间相对有限的市场或资产。

　　工银国际首席经济学家程实指出，一方面，部分超跌市场的估值已经过度反映了实体经济实际受损程度，一旦牛熊发生切换，经济的相对表现将成为关注的焦点；另一方面，如果政策环境发生积极转变，风险偏好趋于稳定，涨幅未透支或超跌的市场也将凸显出配置价值。

　　第三方研究机构莫尼塔报告也称，2018年前期在美股未明显走弱情况下，新兴市场集体调整，或反映了对未来的悲观预期。从估值上看，在美股回调风险加大的情况下，新兴市场相对配置价值在提升。

　　莫尼塔称，看好新兴市场配置价值，基本面较好的印度、中国等国家相对优势更大。中国市场还具备扩大开放、纳入国际指数、人民币国际化等额外优势。

　　程实也称，从历史经验来看，西方不亮东方亮是美股调整期的一个显着特征，若以MSCI全球指数为参照，长期经济增长表现优异的亚洲经济体，比如韩国、印度、香港在过去两轮美股熊市中都有超出基准的表现。

　　统计显示，今年A股沪深300指数下跌超过20%，市盈率降至历史低位。但通过沪深港通流入A股的境外资金逆势而上，北上资金累计净流入超6000亿元，在10月份更创造了今年的净流入高点。截至11月底，境外投资者持有的中国债券规模也较上年同期增长52%。一向敏感的外资已经用脚给A股和中国债券投了支持票。

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　　 西方不亮东方亮 A股或苦尽甘来 知名基金经理把脉2019年A股市场 看好A股资产吸引力 关注逆周期行业投资机会 军工基本面改善 主机厂利润率有望提升 熊市出现奇特一幕：聪明钱不断买出“爆款”！ 风险与机会并存 私募仓位稳中有升

　　随着2018年接近尾声，2019年公募基金的投资布局也有序展开。回顾2018年，A股价值股折戟，成长股遭遇重创。从目前看，经济下行压力仍较大，商誉减值、民营企业债违约风险仍存，而服务业、消费和基建投资的亮点也仍在继续发酵。

　　近日，交银优势行业基金经理何帅，国富中小盘基金经理赵晓东，嘉实新消费基金经理谭丽，华安基金投资研究部高级总监、华安策略优选基金经理杨明等近年来收益居前的主动权益基金“长跑健将”接受了记者采访。多位知名基金经理认为，A股在今年面临较多黑天鹅冲击的情况下，除阶段性对事件冲击做出主题性反应外，大趋势仍是选择向高确定性、高质量公司倾斜，预计明年此类高质量、高安全边际的公司仍会继续受到资本市场青睐。

　　杨明表示，高质量公司业绩具有确定性，在黑天鹅冲击减少时估值修复阻力也相对较小；在业绩层面，即使是在当前市场预期不乐观的情况下，高质量公司表现仍将大概率好于预期。

　　何帅也认为，从2015年牛市结束至今已3年多，只有选择好公司、好股票才可能跑赢市场。策略、行业、中小盘选择对基金业绩影响越来越弱，A股最终会成为一个精选个股的市场。

　　多位知名基金经理把脉2019年股市时，都认为在国内经济转型和筑底阶段，市场将呈现结构性特征，但A股权益资产配置价值凸显，明年有望斩获正收益。

　　赵晓东对2019年权益市场持谨慎乐观态度，整体而言从看平到看涨。预计2019年企业利润较难大幅提升，进而估值较难提升，股市上行存在压力，因此2019年权益市场可能呈现横盘波动或微涨趋势。在板块上，2019年看好消费、金融、创新类医药科技等基本面波动小、确定性比较高的行业。

　　谭丽认为，尽管未来还是比较模糊，经济仍在下行周期，无法确认经济回调幅度以及时间长度，但由于市场估值已经很便宜，股债收益率对比显示权益资产吸引力很高。

　　谭丽称，预计2019年上游过高的盈利难以持续，盈利分布会相对利好中下游行业。另外，如先进制造、消费等相对具有先导性或者逆周期性行业更容易产生好的投资标的，如果经济下行不剧烈，相信结构性机会在各行业都会出现。

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　　随着2018年接近尾声，2019年公募基金的投资布局也在有序展开。

　　回顾2018年，A股价值股折戟沙场，成长股遭遇重创。从目前看，国内基本面仍在下行阶段，经济下行压力较大、商誉减值、民营企业债违约风险仍存，而服务业消费和基建投资的亮点仍在继续发酵。

　　展望2019年，A股市场存在哪些投资机会和利空因素，成长股与价值股未来走势将如何演绎，内地投资与港股投资如何切换，记者采访了华安基金投资研究部高级总监、华安策略优选基金经理杨明，交银优势行业基金经理何帅，嘉实新消费基金经理谭丽，国富中小盘基金经理赵晓东4位知名基金经理，揭开2019年的投资布局路线图。

　　高质量、高安全边际公司

　　或继续受青睐

　　：您如何总结2018年以来A股市场的风格和特点？这种风格和特点在2019年可能会如何演变？

　　杨明：2018年以来A股在面临较多黑天鹅冲击的背景下，除了阶段性对事件冲击做出主题性反应外，大趋势仍然是选择向高确定性、高质量公司倾斜。从市场表现看，细分行业之间，好行业和差行业分化显着；在行业内部，好公司和差公司分化同样显着。

　　展望明年，这种风格可能会继续，因为高质量公司业绩的确定性，使其在黑天鹅冲击减少的情况下，估值修复的阻力相对较小；业绩层面，在当前市场一致预期很悲观的情况下，高质量公司的表现相对而言也更大概率好于预期。

　　谭丽：2018年是异常困难的一年，资本市场背靠的宏观经济内外部环境都很复杂，变化也很快，远非年初能预料。即使站在年底这个时点，我们看未来一年仍然非常模糊，虽然我们倾向于认为市场已经对明年经济给予了足够悲观的预期，但确信度仍比较有限。

　　我们认为2018年的特点是外资的话语权明显提高，整个市场的风险偏好明显下降，选股票更多从基本面出发，赚交易的钱变的异常艰难，有股息支撑的个股体现出较强的防御属性。我们相信随着与国际的接轨，A股市场的风格会逐渐弱化，风格贝塔在国际资本市场上也不明显，但我们不否认新兴产业有可能在此轮经济调整中率先走出低谷，或者基于中期的产业发展走出独立的行情，这有可能表现为风格偏向于成长。

　　何帅：从2015年大牛市结束以后直到现在整整三年多时间，整个市场呈现出阿尔法的市场特征，选择好的公司、好的股票才可能跑赢市场。策略、行业、中小盘的选择对基金业绩的影响会越来越弱，市场最终会成为个股的市场。

　　赵晓东：2018年A股市场走势由经济基本面与市场情绪波动共同影响，短时间剧烈波动主要由情绪面引致，大趋势由经济基本面决定。大小市值股票走势没有出现明显分化，市场风格不是很明显。

　　行业层面，金融、创新类医药等表现相对较好，周期、地产产业链等对宏观基本面敏感、估值较高的行业回撤较大，一些高杠杆行业的表现也较为疲软。个股层面，基本面稳健、低估值的上市公司回撤相对较小，以基本面分析为基础的价值投资风格在弱市环境中表现相对较好。

　　预计2019年这一风格仍然会延续，基本面稳健、估值较低的行业和个股有望有较好表现，而部分高估值行业受经济波动的影响则会较大。

　　：您如何总结在今年的投资心得，您觉得在投资上有何得和失？

　　杨明：今年市场经历了较大的波动，个股波幅较大。在这种复杂困难的局面下，我发现最重要的支撑因素还是公司的价值，包括行业供求格局好坏、公司治理的优劣、业绩逻辑的强弱，以及股价所给予的安全边际厚薄等。

　　为了真正聚焦好公司、理解好公司的精髓，需要在大势层面和公司层面学会去Think Long、Think Big、Think Deep，将眼光放长久，持续思考更为本质的因素，提高投资决策的门槛，不断进化自己的投资分析与决策工具体系。今年最大的“得”在于这些方面的努力有所收获，“失”也在于这方面做得不够自觉、前瞻、全面。

　　谭丽：从组合管理的角度，“得”的方面在于重仓个股总体来讲表现还算稳健，防御做的不错，也有个别收益表现较好的个股，而且总体没有随着市场波动频繁操作，减少犯错的概率。

　　“失”的地方，一方面年初市场情绪高涨时，没有加以利用，兑现部分收益，对今年的困难预期不足；另一方面，在下跌过程中，仓位始终很高，没有太多空间去利用市场的恐慌来加仓，最后关于医药板块的选股，还是低估了政策风险的影响，组合因此在年底承受了损失。

　　赵晓东：在不确定性较大的弱市环境中，“稳健的基本面+较高的安全边际”是要点。

　　看好A股权益资产吸引力

　　明年有望斩获正收益

　　：能否谈谈您对2019全年权益市场的整体研判？是看多还是看空？您看多或看空的逻辑是怎样的？

　　何帅：2019年市场依然存在较多不确定性，很难预测，其来源主要来自宏观环境的不确定性因素。宏观层面，包括内部经济下行压力的具体程度，但之后是否存在新的变数仍很难把控。虽然目前市场估值处于较低水平，但较难判断市场何时是底部。

　　目前来看，市场的一致预期判断这样的经济底部要偏向于明年年中或下半年，那么市场底部可能会在这个时间点之前体现。但是，核心问题在于市场对于经济底部的判断是否正确？时间点判断是否正确？这尚且很难做出评价。因此，后期各行业预测会按照盈利呈现分化状态，市场大概率会维持震荡。

　　谭丽：尽管未来还是比较模糊，经济仍在下行周期，还无法确认经济回调的幅度以及时间长度，但由于市场估值已经很便宜，股债收益率的对比显示权益资产的吸引力更高，当然这也体现出市场对经济非常悲观的预期。

　　我们倾向于认为2019年指数将会有正收益，悲观一些，即使市场没有明显正收益，相信也会有些优秀的管理人能够获得正收益，而不会像今年这样全面负收益，预期过程中仍然会较大波动。

　　赵晓东：对2019年权益市场持谨慎乐观态度，整体而言是看平到看涨。预计2019年企业利润较难大幅提升，进而估值较难提升，股市上行存在压力，因此判断2019年权益市场可能呈现横盘波动或微涨趋势。

　　：在海外投资领域，尤其是沪港通和深港通开通后，公募可以顺畅参与香港市场投资机会，从大的角度而言，明年香港、内地以及美国市场哪个对公募更具吸引力？您更看好哪个市场的表现？为什么？

　　杨明：美国市场由于其经济增速进入回落期、股票估值偏高、国内政治纷争加大，可能面临较大回调压力。A股今年已经吸收了大量的负面冲击，明年存在边际好于预期甚至边际改善的可能，因此相对来说更为看好。港股介于两者之间，同时受到美股和A股外溢效应的影响。

　　赵晓东：个人更偏好A股和香港市场。从个人研究的能力圈来讲，对美国经济的实际情况和变化、美国本土公司的经营状况和市场环境等，较难形成准确且及时的认识；而内地及香港的上市公司与国内经济密切相关，更容易识别风险、跟踪经营情况，能够给投资提供更多信心。其次从市场角度看，A股市场经过今年的调整，2019年再发生大幅回撤的可能性已大大降低。

　　谭丽：我自身确实也管理着两个可以投资港股通的产品，2018年港股的表现还是明显好于A股，如果再考虑人民币的贬值压力，那么今年港股投资的收益率是比较好的。

　　展望明年，我认为A、H两个市场的吸引力差不多，A、H价差也在缩小，H股让我们扩大了投资范围，拥有更多投资机会，H股部分个股的安全边际也更强，对于价值投资来讲，H股可能会略好于A股，但这不意味着H股市场的表现会强于A股，由于H股海外机构投资者占比较大，不排除会受全球流动性波动影响的风险，这点我们会持续保持关注。

　　中长期维度选股

　　关注逆周期行业机会

　　：您的投资理念是怎样的，未来在精选行业和个股的标准上会否更加严苛？未来将采取怎样的仓位管理和持股结构策略？

　　何帅：我的投资理念是坚持自下而上，从中长期的角度选择与宏观经济相关性较小的、具有持续成长潜力的成长股，从公司价值的可持续成长空间中获利，赚取阿尔法收益。

　　在具体标的的选择上，主要看重如下两点：一是生意的需求是可持续的、自然的、本能驱使的，这可以理解为“长长的坡”，市场需求和公司发展是长期可持续的。二是公司的竞争力是可持续的，有明显的定价权，可以获得很强的ROE以及利润率，可以在“长长的坡”上持续累积利润、股东收益，垒成“一个大雪球”。

　　谭丽：我们属于狭义价值投资，以安全边际为核心，专注于企业内在价值，在价格波动到低于内在价值从而形成有吸引力的安全边际的时候买入，并持有等待价格最终反映价值。通常这是一个长期的过程。

　　我觉得在估值已经很低的情况下，反而可以适度放松个股的选择标准，这种放松是指对短期盈利的预期可以低一些，对确定性的要求可以低一些，赋予中长期现金流折现价值更高的权重。仓位最主要还是取决于能不能找到足够多低估的个股。

　　赵晓东：我的投资理念可以归纳为“五个识别”：估值识别：要求投资标的估值合理、安全边际高；业务识别：要求公司成长空间大，在行业内竞争力强；人的识别：希望公司实际控制人有较强的战略眼光和执行力。财务、销售、研发投入能力识别：要求公司财务稳健，财务杠杆低，负债率合理；销售能力在行业平均以上，覆盖面广且有深度，能够有力支撑业务发展；研发投入在总成本中的占比高于行业平均；风险识别：公司对行业政策、技术更新迭代导致的颠覆性风险保持足够敏感。

　　我的仓位管理策略是中性仓位，换手率较低，未看到明确机会基本不做择时，而持股结构策略是行业和个股相对分散，降低个股关联度。

　　：2019年您认为哪些板块更有机会？为什么看好这些领域？

　　谭丽：我们虽然进行宏观和中观的研究，但更多是服务于个股的选择，谈到板块的机会，我只能说确实上游过高的盈利难以持续，盈利分布会相对利好中下游行业。另外，相对具有先导性或者逆周期性的行业，比如先进制造、消费(含传媒等)会更容易有好的标的产生，如果经济下行不是特别剧烈，相信结构性机会在各行业都会出现。

　　何帅：2019年，经济压力大概率是存在的，对于我们重点看好的偏周期类公司会相对谨慎，持仓也会相对减少。反之，若该公司的成长逻辑和路径与经济相关性较弱，更偏向于自身发展，那么，对于此类公司的持仓会偏高一些。

　　赵晓东：2019年看好消费、金融、创新类医药科技等基本面波动小、确定性比较高的行业。其中，消费是拉动经济的重要力量之一，属于发展趋势向上的成长性行业，消费升级有望促生投资机会，减税政策也有望增加收入、刺激消费；对于金融板块，我们预计2019年宏观经济整体仍将保持平稳，而只要经济不出现大幅下滑，金融行业的估值是显而易见被低估的。由于明年宏观面将处于流动性宽松、低利率状态，坏账率有望保持稳定，银行业基本面仍比较稳健；此外，创新药有新的需求和增长空间，未来增长的确定性较高。

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　　上周，A股受投资情绪影响，波动明显加大。

　　12月3日，投资者信心提振，当日指数均上涨约3%左右；而12月5日以来，国内市场却再次受美欧市场大跌影响，开始同步震荡回调。今年以来，决定A股走势的核心因素在于不确定的国际因素。但我们认为，接下来国外不确定性对国内投资者情绪的影响将下降。

　　2018年的国内股市回调已经完全反映了市场对国际因素不确定性的担忧，之后的行情将更多受国内因素的影响。当下，投资者对国内经济下行预期强烈，股指短期上涨空间受到制约，市场信心恢复尚需时日，市场底可能会是反复的过程。因此投资者不宜追高，反而考虑在反弹中逐步控制仓位，更有利的进攻时机将会到来。

　　对未来投资主线的把握，强者恒强，紧抓龙头，建议投资者用重点关注真成长类标的，未来成长股中的优质资产上涨空间可能会大幅超过所谓确定性强的大蓝筹。结合各板块今年的涨跌表现发现，中证军工指数年初至12月7日收盘跌22.50%，跑输沪深300指数1.43%，跑赢创业板指数0.99%，在中信29个行业指数中涨幅排名第9位，相对收益显着但分化严重。未来市场风险偏好修复，在基本面向好，改革预期提升的背景下，军工行业将是进攻行情的主攻方向。

　　基本面改善逻辑得到印证。受军费增速触底回升和军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升等因素影响，军工基本面开始改善，2018前三季度板块净利增速达18%，在29个行业中排名第9，预计全年业绩增速有望超过20%。我们认为，军工行业是少有的受宏观经济影响较小的行业，未来三年基本面向好，且确定性较高。长期来看，大国博弈军工崛起，加大国防投入也将是必选项。

　　改革层面看，近期军工资本运作动作频频，提升市场对军工改革的预期。2019年军改将重点聚焦政策制度改革，军品采购和定价机制的落地应有实质进展，改革将会推进目标价格管理机制的实施，促进竞争性价格形成机制完善。我们认为，应重点关注院所转制和军品定价改革，其中院所转制建议关注信息化类资产，军品定价改革关注利润率存在提升潜力的总装厂。同时，军工行业整体商誉规模较小。

　　通过对军工上市公司商誉情况进行分析，我们发现：29个行业中，军工商誉规模排名第22，商誉/净资产排名第16，整体规模较小，商誉主要于2013-2016军工资本运作高峰期积累，2017年后维持平稳，其中民参军(347亿元)商誉规模显着高于国企军工(57亿元)。其次，军工行业商誉减值规模较小，近三年减值5.8亿元，其中绝大部分由民参军贡献(5.65亿元)，国企军工商誉减值极少(1500万元)。尽管近期证监会发布了《会计监管风险提示第8号—商誉减值》，让商誉问题市场关注度提升，但商誉规模不会对风险偏好产生负面冲击。

　　在“成长+改革”边际改善的预期下，建议关注军品定价改革和院所转制进展。随着军品定价改革逐步推进，主机厂利润率水平有望逐步提升，重点关注“定价改革+管理层激励”带来的投资机会，首选主机厂。同时，首批41家院所改制试点有望于2018年完成改制，第二批试点与上市公司关联度有望提高，综合考虑其在军工体系战略地位及军民通用性，我们预计信息化类军工科研院所有望成为院所转制重点对象。在资产配置上可把握两条投资主线：主线一为军品定价改革+股权激励，推荐军品总装厂，以及主线二，估值相对较低+基本面改善下半年逐步兑现，推荐军品零部件供应商。

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　　在A股市场的估值底部区域，聪明钱不断涌入，买出爆款基金。工银瑞信12月8日公告称，旗下上证50ETF发行成立，合计募集规模113.50亿元，成为年内第5只首发规模超过百亿的ETF产品。

　　值得注意的是，上述产品有效认购总户数仅为8037户，这意味着，户均认购高达141.2万元。业内人士认为，从户均认购高达百万级的规模来看，无疑是机构资金在大量买入。

　　据悉，工银瑞信上证50ETF联接基金也将紧随其后发行，发行期从11月22日到12月20日。上报的产品信息显示，工银瑞信接下来还将在宽基类产品布局方面有不少动作。

　　事实上，加快扩张指数基金管理规模的大型基金公司不止工银瑞信，从审核进程来看，易方达基金上证50ETF也获得受理。与工银瑞信相比，易方达的指数基金管理规模达477亿元，如果在上证50ETF方面再有所突破，行业领先位置将更加稳固。

　　2018年，可谓是ETF基金大爆发之年。数据显示，截至12月6日，全市场股票型ETF场内流通份额达1514.53亿份，较年初710.90亿份已翻倍，产品数量也由年初的111只上升至140只。

　　据悉，华夏基金旗下权益类ETF规模超过1050亿元，成为境内首家权益类ETF管理规模超千亿元的基金公司，华夏上证50ETF的规模增长也超过80亿元，截至三季度末规模达413.06亿元。

　　多家大公司强势布局ETF产品，原因是什么？华夏基金总经理李一梅认为，指数基金之所以在2018年受到市场青睐，有五大原因：一是市场有效性在提高；二是A股的机构化时代正在到来，在机构化的大潮中，指数化投资开始真正为机构所运用，工具性的特点开始展现；三是权益市场的选择难度加大，指数产品简单、直观、透明、低费，有特殊的魅力；四是银行理财净值化，在30万亿元理财产品向净值化产品迁移的过程中，指数基金是最简单、快速的选择；五是A股市场信用风险事件频发，指数化投资可以帮助投资者分散风险。

　　业内人士表示，大公司年内频频布局指数产品也跟养老目标基金的推进息息相关。“当前国内指数基金占非货币类公募基金的比重始终在10%上下，发展空间很大，机构投资者，特别是保险机构、养老基金、FOF等长期资金的壮大，为ETF的快速发展提供了坚实的基础。”

　　此外，业内人士表示，作为费率低、运作透明的底层资产，ETF也有望成为养老产品资产配置的首选。而配置自己公司的指数产品，无疑在费用、运作等各方面都有优势，上证50又是市场上最重要的指数之一，除却年底冲规模的因素之外，这也是大公司加速布局该类产品的动力之一。

　　(文章来源：互联网)

　　 西方不亮东方亮 A股或苦尽甘来 知名基金经理把脉2019年A股市场 看好A股资产吸引力 关注逆周期行业投资机会 军工基本面改善 主机厂利润率有望提升 熊市出现奇特一幕：聪明钱不断买出“爆款”！ 风险与机会并存 私募仓位稳中有升

　　A股市场波动不止，多家私募认为近期的波动主要受外部因素影响，但在风险中也孕育着机会。整体来看，在磨底过程中，私募信心有所恢复，有机构在逐步提高仓位。

　　风险主要受外部影响

　　中欧瑞博对冲交易部总监黄松杰认为A股风险主要来自海外。“美股在估值高位区间震荡，存在破位下跌风险。”但同时黄松杰也表示，A股处在估值低位区间，行业景气度上行的细分行业可能会逐步走出底部，虽然上市公司整体盈利仍处于下行阶段，市场难有系统性好转，但存在自下而上精选个股的机会。

　　清和泉资本研究部判断，未来一两个季度，市场将在经济基本面下滑和政策扶持中维持震荡状态。A股的整体态势要密切跟踪期限利差(与美国盈利周期同步)、美联储货币政策及美国的通胀预期等。

　　私募仓位稳中有升 将择时逐步加仓

　　在A股整体处于历史低位的情况下，私募基金经理的信心逐渐恢复，部分私募开始加仓。融智评级的月度报告显示，10月份以来，私募基金经理对A股的信心有所上涨，12月A股信心指数为119.06，连续两个月保持稳定。对于12月的市场走势，基金经理整体持中性偏乐观预期。

　　信心上涨同时带来仓位上升。数据显示，目前私募的平均仓位为63.30%，而11月份同期仓位为57.84%。结合最近半年的仓位变化情况来看，私募持仓呈现回补趋势，整体仍处于中等水平，有较大的加仓空间。

　　据重阳投资总裁王庆介绍，目前保持中高仓位。在投资策略上看好几类股票：一是防御类资产，如公用事业中的火电资产；二是中游制造业中有竞争力且长期发展空间的公司，未来有望受益于业务拓展和原材料成本的下降；三是有稳定股息收益率的价值股；四是估值便宜的优质成长股。

　　黄松杰透露，中欧瑞博目前的仓位处于中性偏高水平，在估值低位区间，其仓位会始终保持在中性区间波动，方向上主要聚焦行业景气度上行且竞争优势明显的优质成长股。

　　清和泉资本研究部表示，目前整体保持中性仓位。“今年年底至明年年初市场进入平稳的窗口期。基本面稳定的公司有年底估值切换的机会。我们对这类公司将稳步加仓，整体控制好节奏，避免追涨；同时，对受短期情绪影响明显超跌的优质公司要敢于加仓，投资方向以大消费类、TMT、社会服务为主。”

　　主打量化投资的千象资产，目前股票中性策略下的股票持仓占总规模1/3。千象资产表示，其股票组合在维持稳健风格配置和保持行业中性的前提下，通过估值、成长、动量、情绪、事件等因子的有效组合分散选股，取得较稳定的超额收益。

　　也有私募目前仍维持较低仓位。前述北京某私募总经理透露其仓位目前在两三成，但表示随着A股近期调整会考虑加仓，布局其看好的年底吃饭行情，会在兼具行业景气度和合理价格的公司中进行优选，主要关注三个配置方向：一是机械和大基建，看好基建拉动的经济上涨；二是5G，中长期来看，5G进程不会因为外围因素的影响而中断；三是估值合理偏低但利润增速依然强劲的计算机行业个股。

　　(文章来源：中国基金报)