煤炭行业：原煤产量继续增加 库存水平继续上升

　　11月份煤炭产量：原煤产量加速释放。根据国家统计局数据，11月份全国原煤产量3.15亿吨，环比增加1029万吨，同比增加4.5%，增速较上个月下降3.5pct(10月份低基数因素导致增速偏高)。从日均原煤产量来看，9、10、11分别为1020、984、1051万吨/天，11月份较10月份环比上升约67万吨/天，单月日均产量创今年以来新高。1-11月份累计产量32.14亿吨，同比增长5.4%，增速较1-10月持平。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，1-10月累计同比小幅上升5.2%，增速继续上升。

　　11月份煤炭进口量1915万吨，继续环比下降。据海关总署公布，11月进口煤及褐煤1915.30万吨，环比下降392.7万吨，同比下降13.14%，1-11月份累计进口2.71亿吨，同比增加9.3%。随着进口煤调控政策持续发酵，进口煤量稳中有降。

　　11月份火电生产有所加快，水电生产有所放缓。11月份，全社会电力生产有所减慢，增速较上月下降1.2个pct至3.6%，1-11月累计同比增速6.9%，较1-10月回落0.3个pct。从主要结构来看，11月份水电受云南、四川等地同期来水量多、基数大等影响，同比增长1.5%，比上月下降4.7个百分点，1-11月累计同比增速4.4%，较1-10月下降0.2pct.11月份火电产量同比增加3.9%，增速较上月上升0.9个pct，生产有所加快，1-11月累计同比增速6.2%，较1-10月回落0.4个pct。

　　11月份焦炭及水泥产量增速放缓，钢铁行业利润大幅收紧开始挤压焦企利润。11月份，焦炭产量同比上升1.9%，生铁产量同比增加9.9%，粗钢产量同比增加10.8%。1-11月焦炭产量累计同比下降0.1%，生铁累计同比增加2.4%，粗钢累计同比增加6.7%。环保政策的调整使得钢铁行业单月产量增速提升明显，11月份螺纹钢现货价格环比大幅下降830元/吨，钢厂在利润严重受损情况下开始挤压焦企利润，焦炭价格单月回调450元/吨。建材方面，水泥11月份产量约2.05亿吨，同比增长1.6%，1-11月份累计产量19.98亿吨，累计同比上升2.3%。

　　11月份电厂煤炭库存冲击近年高位，在下游需求疲软情况下，港口动力煤价弱势下行。截至11月末，重点电厂库存9332万吨，环比增加345万吨，同比增加1510万吨，创2015年以来新高。11月份6大沿海电厂日均耗煤52.3万吨/天，同比下降13%，环比增加1.5%，电厂日耗整个月仍持续低位，平均煤炭库存可用天数33.14天，同比增加12.04天，环比增加3.1天，截至11月底，6大电厂库存为1787.9万吨，同比增加533万吨，环比上升165万吨。截至11月底，秦皇岛港煤炭库存环比上升72.5吨至558.5万吨。11月份，受下游需求疲软影响，叠加电厂库存达近年高位，该月动力煤价弱势下行。秦皇岛Q5500K动力煤平仓价月均633.3元/吨，月环比下降21.9元/吨。冷口气来袭后电厂日耗回升明显，后续有望支撑煤价。

　　基建投资增速和制造业投资增速稳中有升，地产投资持续高位偏稳。1-11月份全社会固定资产投资累计增速5.9%，较1-10月上升0.2个pct。基建投资增速持平，1-11月基础设施投资(不含电力)累计增加3.7%，较1-10月持平。工业企业盈利较好，制造业投资增速继续回升，1-11月份制造业投资累计同比增加9.5%，较1-10月加快0.4个pct.1-11月房地产开发投资累计同比增长9.7%，较1-10月持平。1-11月份，商品房销售面积累计同比增加1.4%，增速较1-10月下降0.8个pct，房屋新开工面积累计同比增加16.8%，较1-10月上升0.5个pct。

　　投资策略：原煤产量继续增加，进口量继续收缩，库存量冲击近年高位。11月份原煤产量3.15亿吨，同比增长4.5%，日均产量1051万吨，环比上升约67万吨/天，在政策鼓励及新增产能投资增加等影响下，11单月日均产量创下今年以来新高。随着进口煤调控政策持续发酵，11月份进口煤量继续稳中有降，单月进口1915万吨，环比下降393万吨。11月份，下游需求中火力发电增速有所加快(水电受高基数影响增速下降)，水泥、焦炭产量继续正增长，整体需求端显示出一定的韧性。煤炭行业供给增速大于需求增速，库存环节继续攀升，11月份电厂煤炭库存冲击近年高位，在下游需求疲软情况下，港口动力煤价弱势下行，但随着冷口气来袭电厂日耗回升明显，后续有望支撑煤价。由于政策调控、水电替代以及贸易商预期情绪波动等因素，今年动力煤价整体呈现淡季不淡、旺季不旺的态势。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格继续看平。当前经济下行压力较大，股票估值整体处于低位，主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，弹性标的建议关注兖州煤业，同时焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等，焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等。

　　风险提示：流动性偏紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。

　　（文章来源：中泰证券）